Vào đầu năm 2019, Bristol-Myers Squibb (NYSE:BMY) thông báo kế hoạch mua lại Celgene (NASDAQ:CELG). Điều này nằm ngoài dự kiến và đã đẩy giá cổ phiếu Celgene tăng mạnh. Tuy nhiên, ước tính cho thấy đây có thể là thương vụ mua lại lớn thứ 3 trong ngành y tế.  Bài viết này sẽ giúp nhà đầu tư có được thông tin mới nhất và 2 công ty đang xây dựng một công ty hợp nhất đáng giá ra sao.

Thương vụ Bristol-Myers Squibb mua lại Celgene 

Vào ngày 12/04, cổ đông của Bristol-Myers Squibb đã biểu quyết chấp thuận giao dịch. Tại thời điểm này, thương vụ gần như chắc chắn diễn ra vào Q3/2019 theo kế hoạch ban đầu.

Thương vụ này bao gồm khoản tiền mặt 50 đô la/cổ phiếu và 1 cổ phiếu của công ty hợp nhất. Sau thông báo ban đầu về việc mua lại, điều này đồng nghĩa với mức giá 102,43 đô la/cổ phiếu Celgene. Tuy nhiên, con số này đã thay đổi thành 97,56 đô la/cổ phiếu. Mức này cao hơn giá hiện tại của cổ phiếu Celgene 1 đô la, nghĩa là không có nhiều mức lãi trong thỏa thuận này.

Công ty hợp nhất sẽ là công ty dẫn đầu, giúp Celgene tham gia vào nhóm các công ty dược phẩm lớn nhất và có vốn hóa thị trường khoảng 150 tỉ đô la.

Giao dịch mang đến lợi ích tài chính vô cùng lớn Tỷ suất lợi nhuận nội bộ cho giao dịch sẽ vượt đáng kể chi phí vốn của cả 2 công ty và sẽ tăng EPS của Bristol-Myers Squibb hơn 40% trong cả năm đầu tiên. Đây là kết quả đáng kinh ngạc và được hỗ trợ bởi chi phí vốn thấp của công ty hợp nhất.

Ngoài ra còn có sức mạnh tổng hợp khác với giá trị khoảng 2,5 tỉ đô la tính đến năm thứ ba. Với tỷ số PE gần bằng 15 cho cả 2 công ty, điều này có nghĩa là sức mạnh tổng hợp này có thể có giá trị hơn 30 tỉ đô la. Con số này gần bằng toàn bộ giá trị cổ phiếu Bristol-Myers Squibb phát hành cho thỏa thuận.

Công ty sẽ phát hành 32 tỉ đô la nợ mới và 38 tỉ đô la vốn chủ sở hữu. Nghĩa à công ty hợp nhất sẽ có 42 tỉ đô la nợ với số tiền vốn chủ sở hữu khá hạn chế (khoảng 1/2 vốn hóa thị trường của công ty trong vốn chủ sở hữu).

Đồng thời, việc hợp nhất dự kiến tạo ra dòng tiền tự do khổng lồ là 45 tỉ đô la trong 3 năm đầu sau khi hợp nhất. Con số này đủ để mua lại toàn bộ số nợ mới phát hành và gần 1/2 vốn chủ sở hữu được phát hành. Đây là mức rất ấn tượng và cho thấy khả năng tạo dòng tiền của công ty.

Kết quả gần đây của từng công ty 

Do việc mua lại chưa được hoàn tất và 6 tháng đã trôi qua kể từ khi thông báo mua lại, cả 2 công ty đã tiếp tục thực hiện mục tiêu của mình.

Celgene tiếp tục đạt kết quả kinh doanh xuất sắc. Công ty có tăng trưởng 2 chữ số mạnh mẽ mặc dù nhà đầu tư lo ngại về Revlimid. Công ty đã tái xác nhận dự báo cho năm 2019, với tổng doanh thu 17,1 tỉ đô la và EPS pha loãng đã điều chỉnh là 10,7 đô la. Giá cổ phiếu hiện tại của công ty ngay dưới 100 đô la, tức là tỷ số P/E dưới 10.

Công ty có 5 tài sản giai đoạn cuối ấn tượng và dự kiến ra mắt các sản phẩm đến năm 2020. Bằng sáng chế gần đây nhất của công ty cho Revlimid hết hạn năm 2027, và công ty đã thực hiện khá tốt việc bảo vệ thuốc này khỏi các công kích. Tuy nhiên, Revlimid là thuốc mạnh nhất của Celgene ở hiện tại và công ty sẽ phải nỗ lực để bù trừ doanh thu từ thuốc này.

Phần đa tăng trưởng của Celgene dựa trên khối lượng, thay vì dựa trên giá. Công ty có mức tăng giá cổ phiếu hàng năm là 2,8%. Đây là mức đáng được ngưỡng mộ.

EPS của hãng vẫn vô cùng mạnh. Đồng thời công ty liên tục giảm số lượng cổ phần bằng việc sử dụng dòng tiền. Việc sử dụng dòng tiền hiệu quả khiến giá mua lại rẻ hơn cho cổ đông Bristol-Myers Squibb.

Tuy nhiên, Revlimid vẫn là yếu tố chính trong danh mục sản phẩm của công ty và dự kiến sẽ tăng trưởng. Doanh số bán Revlimid trong Q1/2019 là 2,5 tỉ đô la, ngay trên 60% doanh thu công ty. Đây là mức doanh thu đáng kể từ tài sản giai đoạn cuối của công ty. Các thuốc như Ozanimod gặp khó khăn gần đây nhưng dự kiến tạo ra 4-6 tỉ đô la trong doanh số đỉnh.

Đồng thời trong nhóm này còn có Liso-cel và Ide-cel, dự kiến tạo 5 tỉ đô la doanh số đỉnh. Với doanh số hiện tại ngay trên 10 tỉ đô la của Revlimid, điều này có nghĩa là các thuốc này cùng nhau có thể thay thế doanh số bán Revlimid. Ngoài ra, doanh số bán Revlimid vẫn đang tăng trưởng và dự kiến đạt đỉnh 15 tỉ đô la và còn 8 năm trước khi hết hạn bằng sáng chế.

8 năm này đại diện cho mức dòng tiền lớn, đặc biệt là nếu nó được thay thế, với một công ty được mua với giá 70 tỉ đô la. Bristol-Myers Squibb hiểu rằng các lo sợ về việc giảm doanh thu đã bị thổi phồng. Và họ đã tận dụng tiềm năng khổng lồ của Celgene. Cần lưu ý là giá mua lại khoảng 30% dưới mức giá đỉnh của cổ phiếu công ty cách đây 2 năm.

Đồng thời, Bristol-Myers Squibb tiếp tục duy trì thế mạnh tài chính của mình. Giá cổ phiếu công ty giảm một phần do nhà đầu tư lo ngại về việc mua lại Celgene. Tuy nhiên, công ty đã tăng dự báo EPS GAAP lên 3,9 đô la/cổ phiếu, tỷ số P/E thấp ở mức 12.

Đồng thời, doanh thu công ty cũng bị dàn trải ra nhiều. Tuy nhiên, công ty có 30% doanh thu từ thuốc Opdivo. Giống như Revlimid, Opdivo sẽ chịu rủi ro khi hết hạn bằng sáng chế vào năm 2026-2027. Với việc mua lại Celgene, Bristol-Myers Squibb đang dàn trải khả năng giảm doanh thu từ rủi ro bằng sáng chế mà công ty phải đối mặt. Điều này sẽ giúp dòng tiền công ty ổn định hơn.

Dòng tiền tự do của công ty hợp nhất 

Cả 2 công ty có tỷ số P/E thấp và đã tăng trưởng nhanh lợi nhuận. Họ có rủi ro về bằng sáng chế trong dài hạn, gây áp lực cho giá cổ phiếu. Tuy nhiên trong trung hạn, công ty sẽ đền đáp hậu hĩnh cho cổ đông. Công ty đã thông báo việc hợp nhất sẽ tạo ra FCF 45 tỉ đô la trong vài năm tới, với cổ tức 14 tỉ đô la trong cùng kỳ.

Điều này mang đến cho công ty 31 tỉ đô la FCF mà họ có thể sử dụng cho mọi mục đích.   Cần lưu ý là 42 tỉ đô la nợ của công ty sẽ mang đến cho công ty hợp nhất tỷ số đòn bẩy bằng với tỷ số đòn bẩy của riêng Celgene.

Do đó, công ty không phải trả nợ mặc dù họ có thể sử dụng 11 tỉ đô la để trả nợ một cách dễ dàng trong khi vẫn cò 20 tỉ đô la để mua lại cổ phiếu. 20 tỉ đô la đó đủ để mua lại hơn 1/2 số cổ phiếu được phát hành từ thỏa thuận. Trong 3 năm tới, công ty hợp nhất sẽ tạo ra khoảng 1/2 vốn hóa thị trường kết hợp trong FCF.

Đó là tất cả những gì về một tỷ số nợ bền vững, cho thấy công ty hợp nhất sẽ đáng giá ra sao.

Trong 3 năm nữa, công ty sẽ cải thiện tình hình tài chính đáng kể, trong khi tăng dòng tiền hàng năm 0,7 tỉ đô la từ việc mua lại cổ phiếu. Tất cả những điều này cho thấy tình hình tài chính của công ty hợp nhất sẽ cải thiện ra sao, chưa kể đến việc doanh thu của cả 2 công ty đều đang tăng.

Kết luận

Cổ đông của cả 2 công ty đã phê duyệt việc hợp nhất, dự kiến hoàn tất vào Q3 năm 2019. Điều quan trọng là chú ý đến kết quả tạm thời của công ty. Cả 2 đều tiếp tục có nhiều tiến triển về mục tiêu của mình.

Celgene duy trì dự báo EPS khi Revlimid tiếp tục hoạt động ấn tượng. Bristol-Myers Squibb thực tế đã tăng EPS của mình. Công ty hợp nhất dự kiến sẽ có FCF 45 tỉ đô la trong 3 năm đầu.

Thu Hằng - Theo seekingalpha