Citigroup: đã đến lúc thể hiện sự yêu thích đối với cổ phiếu này

• Citigroup đã báo cáo kết quả quý 3 khả quan với mức tăng trưởng doanh thu 9% và mức tăng trưởng thu nhập 18% so với cùng kỳ năm ngoái, đánh bại kỳ vọng của các nhà phân tích.
• Những nỗ lực tối ưu hóa chi phí của ngân hàng, bao gồm cắt giảm việc làm và số hóa, đã cải thiện khả năng sinh lời và tỷ lệ chi phí trên thu nhập.
• Doanh thu ngoài lãi của Citigroup, được thúc đẩy bởi hoạt động ngân hàng thương mại và đầu tư, đã tăng 14% so với cùng kỳ năm ngoái, thể hiện vị thế của ngân hàng bên ngoài hoạt động cho vay.
• Citigroup tiếp tục công bố kết quả tài chính khả quan, trong khi nhà đầu tư tiếp tục định giá cổ phiếu Citigroup như một câu chuyện xoay chuyển tình thế ở mức bội số định giá thấp.
• Những nỗ lực tái cơ cấu thành công có thể đưa P/E của Citi lên mức gần 5 lần với tỷ suất lợi nhuận ròng đã điều chỉnh ước tính ở phạm vi 22-24%.

Sau kết quả tích cực trong quý 3 năm 2023 của Citigroup (C), cổ phiếu tiếp tục nhuận được khuyến nghị "Mua mạnh". Trình bày kết quả cho quý tháng 9, Citigroup đã tiết lộ mức tăng trưởng doanh thu và thu nhập lần lượt đạt 9% và 18% so với cùng kỳ năm ngoái, đánh bại ước tính đồng thuận của các nhà phân tích về cả hai số liệu. Hơn nữa, Citi còn gây bất ngờ với triển vọng tốt hơn mong đợi nhờ vào hướng dẫn của NIM và chất lượng tín dụng hỗ trợ cho các khoản vay.

Những bất ngờ trong quý 3 của Citi

Trong quý 3 năm 2023, Citigroup tiếp tục chứng tỏ sức mạnh của nền tảng lợi suất hỗ trợ bởi lãi suất, cùng với việc thực hiện vững chắc chiến lược tái cơ cấu ngân hàng.

Trong khoảng thời gian từ tháng 6 đến tháng 9, ngân hàng đã tạo ra tổng doanh thu khoảng 20,1 tỷ USD, đánh dấu mức tăng trưởng 9% so với cùng kỳ năm ngoái. Trên cơ sở hàng quý, doanh thu đã tăng 4%, cho thấy mức tăng trưởng 17% trên cơ sở gộp hàng năm. Tuy nhiên, doanh thu của Citi đã vượt qua kỳ vọng của các nhà phân tích gần 150 triệu USD, theo ước tính do Refinitiv thu thập.

Về khả năng sinh lời, Citigroup đã ghi nhận lợi nhuận trước thuế hàng quý đạt 4,8 tỷ USD, vượt mức ước tính đồng thuận của các nhà phân tích gần 300 triệu USD và thể hiện mức tăng hàng năm gần 18% so với lợi nhuận quý 3 năm 2022. Tuy nhiên, hiệu quả hoạt động của Citi trong quý 1 năm 2023 đã phản ánh lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu cổ đông hữu hình (ROTE) khoảng 6,7% và tỷ lệ chi phí trên thu nhập 67%, cải thiện 180 điểm cơ bản so với cùng kỳ năm ngoái. Về mặt chi phí, những nỗ lực tối ưu hóa chi phí của Citi là rất đáng chú ý: Trong quý 3, Citigroup đã cắt giảm lực lượng lao động của mình thêm 2.000 vị trí, nâng tổng số việc làm bị cắt giảm trong năm lên khoảng 7.000. Việc cắt giảm số lượng nhân viên này đã dẫn đến tổng chi phí 650 triệu USD cho phí thôi việc tính đến thời điểm đầu năm. Khoản phí này sẽ được cộng lại vào thu nhập hoạt động sau điều chỉnh của Citi để tính toán khả năng thu nhập cơ cấu của công ty.

Tất nhiên, thu nhập lãi ròng vẫn là động lực chính thúc đẩy doanh thu của Citi, đóng góp khoảng 13,8 tỷ USD vào doanh thu. Nhưng có nhiều thứ trong câu chuyện gây xúc động hơn những gì các con số tiêu đề truyền đạt. Đáng chú ý nhất, trong khi chi phí huy động vốn tiếp tục tăng thì tốc độ tăng cũng đã giảm tốc và áp lực cạnh tranh làm giảm biên lãi ròng (NIM) đã giảm bớt kể từ nửa đầu năm. Điều đáng ngạc nhiên là ngay cả khi chính phủ Mỹ phát hành hàng trăm tỷ đô la trái phiếu chính phủ mới, điều này vẫn không làm giảm lượng tiền gửi vào hệ thống ngân hàng. Nhìn chung, tiền gửi của Citi chỉ giảm khoảng 2% hàng quý.

Trong khi đó, về thu nhập lãi, cần lưu ý rằng các ngân hàng, trong đó có Citigroup, vẫn chưa gặp phải thách thức đáng kể nào xuất phát từ việc thua lỗ cho vay. Tác động dự đoán của việc tăng lãi suất đối với người tiêu dùng và nền kinh tế nói chung đã không thành hiện thực, và điều này đã được chứng minh là có lợi cho lợi nhuận của các tổ chức tài chính lớn.

Để cung cấp thêm bối cảnh, trong quý 3 năm 2023, Citigroup chỉ phân bổ 1,8 tỷ USD để dự phòng cho các khoản lỗ tín dụng có thể xảy ra, bao gồm khoản tăng dự trữ tín dụng lên 125 triệu USD cho thẻ tín dụng của khách hàng. Hiện tại, mặc dù dự phòng tăng 35% so với cùng kỳ năm trước, nhà đầu tư cần lưu ý rằng tỷ lệ xóa nợ của Citi trên tổng các khoản vay vẫn phù hợp với xu hướng trong thời gian trước đại dịch.

Bloomberg

Ngoài thu nhập từ việc cho vay, nhà đầu tư chắc chắn sẽ đánh giá cao việc doanh thu ngoài lãi của Citi đã tăng 14% so với cùng kỳ năm trước, tăng lên 6,1 tỷ USD trong quý và thể hiện vị thế của Citi là một tập đoàn dịch vụ tài chính ngoài việc cho vay. Cụ thể, Citigroup đã tận dụng một môi trường đặc biệt trong giao dịch tỷ giá và tiền tệ, được củng cố bởi các cuộc thảo luận đang diễn ra của Cục Dự trữ Liên bang về quỹ đạo của lãi suất. Phân khúc giao dịch thu nhập cố định của ngân hàng có doanh thu tăng 14% so với cùng kỳ năm ngoái, mang lại doanh thu 2,8 tỷ USD. Hơn nữa, doanh thu ngân hàng đầu tư của ngân hàng đã vượt qua kỳ vọng, tăng 34% so với cùng kỳ năm ngoái lên 844 triệu USD. Cuối cùng, Giám đốc điều hành của Citigroup, Jane Fraser, đã chỉ ra một số hoạt động đáng khích lệ trên thị trường vốn cổ phần và nhấn mạnh rằng hoạt động trên thị trường vốn nợ đã tăng 40% so với quý trước.

Citigroup đã nâng dự báo của mình cho thu nhập lãi ròng cả năm 2023. Hướng dẫn sửa đổi về thu nhập lãi ròng năm 2023 hiện ở mức 47,5 tỷ USD, tăng 1,5 tỷ USD so với mức 46 tỷ USD ước tính trước đó (tăng 3%). Đồng thời, ban lãnh đạo cũng nhắc lại dự báo về chi phí cả năm và mức thuế hiệu dụng.

Về phân phối vốn, ban lãnh đạo Citi dự đoán sẽ tham gia mua lại một số cổ phiếu “khiêm tốn” vào quý 4 năm 2023, mặc dù số liệu chính xác không được tiết lộ. Khoản mua lại có thể nằm trong khoảng 500-750 triệu USD. Điều này sẽ được hỗ trợ bởi khả năng thu nhập ngày càng mở rộng của ngân hàng và 13,5% CET1 tính đến quý 3.

Phản ánh kết quả hoạt động quý 3 năm 2023 của Citi và mức độ ngạc nhiên của các nhà đầu tư trước việc ngân hàng điều chỉnh tăng thu nhập lãi ròng, thị trường vẫn tiếp tục có sự hiểu lầm về thời điểm và giới hạn của tỷ suất lợi nhuận cao nhất trong ngành ngân hàng.

Quan niệm phổ biến của thị trường là "lãi suất cao nhất đồng nghĩa với NIM cao nhất", và nhận thức này được phản ánh trong dự báo thu nhập của các ngân hàng lớn. Tuy nhiên, ngay cả với "lãi suất cao nhất" bảng cân đối kế toán và khả năng thu nhập của các ngân hàng vẫn tiếp tục được định giá lại. Đáng chú ý, các ngân hàng như Citigroup vẫn nắm giữ nhiều tài sản có lãi suất thấp. Khi những tài sản này đáo hạn, các ngân hàng có thể luân chuyển sổ tài sản này với lãi suất cao hơn đáng kể, hấp thụ hiệu quả những trở ngại từ việc tăng dần beta tiền gửi và có khả năng bù đắp cho sự sụt giảm lãi suất trong tương lai.

Bài học cho nhà đầu tư

Citigroup tiếp tục công bố kết quả tài chính khả quan, trong khi nhà đầu tư tiếp tục định giá cổ phiếu Citigroup như một câu chuyện xoay chuyển tình thế ở mức bội số định giá thấp. Hiện tại, mặc dù Citi thực sự vẫn là một câu chuyện chuyển đổi ở một mức độ nào đó với khả năng thu nhập tăng lên, khi ngân hàng đẩy mạnh mở rộng tỷ suất lợi nhuận nhờ tối ưu hóa chi phí (giảm số lượng nhân viên, số hóa), tái cơ cấu tổ chức và tái định vị bảng cân đối kế toán (bán hoặc thoát khỏi các tài sản hoạt động kém hiệu quả, bao gồm IPO Banamex và bán mảng kinh doanh tài sản tiêu dùng Trung Quốc cho HSBC), nhà đầu tư không nên đánh giá thấp việc Citi đang trong quá trình cải thiện thu nhập và mức độ đầu tư của cổ đông. Trên thực tế, dựa trên phân tích tương đối về định giá trên thu nhập, Citi đang giao dịch ở mức P/E đồng thuận 7 lần tính theo ước tính cho năm 2024. Đó là một con số rất rẻ. Và một lần nữa, nhà đầu tư cũng nên cân nhắc rằng khả năng thu nhập của Citi vẫn tăng do những nỗ lực tái cơ cấu lớn đang diễn ra. Điều này có thể đưa P/E ngụ ý của Citi đến gần hơn mức 5 lần trên biên lợi nhuận ròng sau điều chỉnh, ước tính ở phạm vi 22-24%. Kết quả quý 3 của Citi cho thấy đã đến lúc thể hiện sự yêu thích đối với cổ phiếu ngân hàng này.

Huân Hà-Theo seekingalpha