Cổ phiếu Apple: luận điểm 'chất lượng' trong dài hạn đang phát triển mạnh mẽ hơn

• Apple tiếp tục công bố sức chống chịu tuyệt vời trong các chỉ số hoạt động cơ bản, đặc biệt là trên cơ sở tiền tệ không đổi.
• Tuy nhiên, cổ phiếu dường như có giá trị đắt đỏ tính theo các ước tính đồng thuận về tốc độ tăng trưởng trong tương lai.
• Có nhiều lý do để hy vọng tốc độ tăng trưởng sẽ tăng tốc trong các quý tới.
• Đây là một luận điểm hỗ trợ cho việc mở rộng bội số định giá và lý do cổ phiếu có thể tăng trưởng không ngừng trong dài hạn.

Năm 2023 cho đến nay đã là năm của trí tuệ nhân tạo. Apple (AAPL), công ty lớn nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ, đã bất ngờ bị loại khỏi sự phấn khích này khi ban lãnh đạo công ty đưa ra rất ít dấu hiệu cho thấy họ có ý định tung ra sản phẩm AI của riêng mình. Apple là một công ty đang chứng kiến ​tăng trưởng giảm tốc trong bối cảnh môi trường vĩ mô khó khăn nhưng vẫn là một cổ phiếu giao dịch ở mức giá trên thu nhập đắt đỏ. Nhiều nhà đầu tư có thể đang bối rối trước bức tranh đó và thậm chí có thể cho rằng quan điểm giảm giá đang được đảm bảo. Mặc dù cần phải kiên nhẫn, các nhà đầu tư dài hạn vẫn có thể đánh giá cao lợi thế ngày càng tăng xung quanh hệ sinh thái Apple.

Giá cổ phiếu Apple

Cổ phiếu AAPL đang giao dịch ở mức đỉnh lịch sử. Rõ ràng AAPL là một cổ phiếu mà Phố Wall đã thể hiện sự sẵn sàng mua cao độ khi nhìn dài hạn.

Dữ liệu theo YCharts

Bất chấp kết quả tài chính ảm đạm trong những quý gần đây, cổ phiếu Apple đã tăng khoảng 21% trong khoảng thời gian này. Tuy nhiên, đây là cổ phiếu hiếm hoi mà bạn vẫn có thể tiếp tục mua bất chấp bội số định giá đắt đỏ.

Các số liệu chính về cổ phiếu AAPL

Trong quý gần đây nhất, AAPL đã chứng kiến doanh thu giảm 3% so với cùng kỳ năm ngoái. Nhưng nhờ chương trình mua lại cổ phiếu nổi tiếng tích cực của mình, thu nhập vẫn không thay đổi ở mức 1,52 USD/cổ phiếu. Nhà đầu tư có thể đã thất vọng vì mức tăng trưởng doanh thu 5,6% ảm đạm của phân khúc dịch vụ. Nhưng như ban lãnh đạo đã chỉ ra trong cuộc gọi hội nghị, tình hình vĩ mô khó khăn đã ảnh hưởng nghiêm trọng đến quảng cáo kỹ thuật số. Ngoài ra, công ty cũng đang giáp năm với kết quả bùng nổ trong đại dịch của mảng trò chơi di động. Doanh thu đã bị ảnh hưởng nhiều nhất bởi sụt giảm 31% của doanh thu máy Mac. Nguyên nhân được cho là do so sánh tăng trưởng khó khăn với kết quả năm ngoái, khi thế giới chứng kiến “sự ra mắt của M1 MacBook Pro được thiết kế lại hoàn toàn.” Một ngày, AAPL sẽ vượt qua những con số tăng trưởng khó khăn đó và cơn gió ngược này thậm chí có thể trở thành một cơn gió thuận. Ban quản lý Apple lưu ý rằng ngoại hối đã tạo ra một cơn gió ngược khoảng 500 điểm cơ bản. Công ty sẽ tạo ra một số tăng trưởng doanh thu nếu không tính đến những cơn gió ngược này. Nếu loại trừ ba khoản mục này, doanh thu của AAPL có thể được xem là đã thể hiện khả năng chống chọi tuyệt vời bất chấp môi trường vĩ mô khó khăn. AAPL cũng có thể đã chứng kiến một số thuận lợi về mặt địa lý, từ việc Trung Quốc mở cửa trở lại sau đại dịch cũng như khả năng hưởng lợi ở châu Âu từ bất kỳ giải pháp nào cho cuộc chiến Nga-Ukraine.

AAPL đã kết thúc quý với 166,4 tỷ USD tiền mặt trong khi có 109,6 tỷ USD nợ. Và ban lãnh đạo đã nhắc lại kỳ vọng sẽ đưa bảng cân đối kế toán của họ về trạng thái cân bằng đòn bẩy theo thời gian. Việc mua lại cổ phần là một xúc tác ít có ý nghĩa hơn so với những năm trước do định giá tương đối của cổ phiếu. Tuy nhiên, ít nhất việc này cũng có hàm ý rằng AAPL sẽ có thể mang lại cho cổ đông lợi tức cao hơn lợi tức thu nhập của công ty trong tương lai gần. Nhà Táo cũng đã công bố một chương trình mua lại cổ phiếu bổ sung trị giá 90 tỷ USD, mặc dù lớn trên danh nghĩa nhưng chỉ chiếm một phần nhỏ trong vốn hóa thị trường hiện tại.

Nhìn về phía trước, ban quản lý công ty đã ban hành hướng dẫn cho các con số tăng trưởng doanh thu tương tự (giảm) trong quý tới, kết hợp với kỳ vọng về một môi trường vĩ mô khó khăn tương tự cũng như áp lực 400 điểm cơ bản từ ngoại hối. Thay vào đó, ban quản lý kỳ vọng tăng trưởng doanh thu Dịch vụ vẫn sẽ bị áp lực, một lần nữa do những trở ngại từ quảng cáo kỹ thuật số và gaming trên thiết bị di động như đã thảo luận ở trên.

Cổ phiếu AAPL nên Mua, Bán hay Giữ?

Với kết quả tài chính chỉ ở mức ổn, nhà đầu tư có thể ngạc nhiên khi thấy cổ phiếu giao dịch ở mức giá cao gấp 32 lần thu nhập.

Seeking Alpha

Các ước tính đồng thuận cho tăng trưởng doanh thu ở mức 4-6% trong tương lai không giúp ích nhiều cho việc biện minh cho định giá đó.

Seeking Alpha

Có vẻ như các nhà phân tích đang bắt đầu hạ bậc xếp hạng cổ phiếu, phần lớn là do định giá.

Seeking Alpha

Sẽ rất nguy hiểm nếu bán khống cổ phiếu do định giá, đặc biệt nếu không xem xét chính xác lý do tại sao cổ phiếu lại được giao dịch nhiều như vậy. AAPL đã xây dựng một hệ sinh thái rất độc đáo, trong đó công ty có quyền kiểm soát từ A đến Z, từ chuỗi cung ứng đến phân phối. Lợi nhuận hiện tại chủ yếu đến từ việc bán sản phẩm phần cứng. Tuy nhiên, bội số định giá phản ánh mức tăng trưởng lợi nhuận gần như không thể tránh khỏi từ hệ sinh thái gắn bó này. AAPL tiếp tục chiếm lĩnh thị phần do có uy tín và lòng trung thành lớn với thương hiệu. Không giống như trong thị trường Android, nơi người tiêu dùng có thể chuyển từ nhà sản xuất này sang nhà sản xuất khác khá thường xuyên, AAPL sẽ kiếm được tất cả lợi nhuận trong suốt vòng đời của người dùng iOS. AAPL có thể bán các sản phẩm cùng hệ sinh thái bổ sung như máy tính hoặc đồng hồ, và việc này sẽ còn khiến chi phí chuyển đổi tăng cao hơn nữa. Hầu hết nhà đầu tư đã nghe luận điểm đó rồi - nhưng dù sao thì nó cũng có vẻ đang bị bỏ qua. Cơ hội kiếm lợi nhuận thực sự sẽ đến trong dài hạn vì AAPL có thể liên tục mở rộng hệ sinh thái của mình thậm chí vượt ra ngoài những gì hiện có. AAPL đã tạo ra một làn sóng trong việc phát triển hoạt động kinh doanh quảng cáo của mình. Mặc dù AAPL đã được giới truyền thông chú ý khi tham gia vào thị trường thực tế ảo, chúng ta vẫn chưa nên tính nhiều đến lợi ích từ phân khúc này trong hệ sinh thái vì việc áp dụng công nghệ này trong ngắn hạn vẫn rất đáng hồ nghi. Bên cạnh đó, AAPL cũng có thể tạo công cụ tìm kiếm của riêng mình trong tương lai, điều rất có thể sẽ thành công ngay từ đầu và thậm chí có thể không cần bot trò chuyện AI để thực hiện. Tuy nhiên, chúng ta đã thấy AAPL thể hiện sức mạnh thương hiệu của mình với việc công bố cung cấp một sản phẩm tài khoản tiết kiệm lãi suất cao.

Apple

Theo thời gian, AAPL có thể sử dụng vị trí thống trị của điện thoại thông minh để trở thành một phần ngày càng lớn hơn của nền kinh tế. Công ty cuối cùng sẽ bán TV và các thiết bị điện tử khác, bắt đầu từ những thứ có tiềm năng sinh lợi lớn nhất. Động thái của AAPL bắt đầu với lĩnh vực ngân hàng là vô cùng hợp lý vì điều đó có thể chứng tỏ là một cơ hội có lợi nhuận cao trong một ngành đáng ra đã phải bị khuynh đảo từ lâu. Sự chuyển đổi này khó có thể xảy ra trong một sớm một chiều. Tuy nhiên, có thể thấy những bước phát triển này giúp công ty duy trì mức tăng trưởng doanh thu từ 3% đến 5% trong dài hạn, do đó sẽ dẫn đến mức tăng trưởng thu nhập khoảng 4% đến 6% (trước khi tính đến mua lại cổ phiếu). Nếu bây giờ chúng ta coi AAPL là một cổ phiếu có con hào sâu rộng đang giao dịch ở mức giá cao gấp 32 lần thu nhập và có mức tăng trưởng thu nhập dài hạn từ 4% đến 6%, thì định giá hiện tại có vẻ dễ hiểu hơn nhiều. Điều này đặc biệt đúng khi so sánh với lĩnh vực hàng tiêu dùng không thiết yếu. Lĩnh vực này thường có mức định giá cao hơn và bảng cân đối kế toán yếu hơn so với Apple. Người ta có thể so sánh định giá của AAPL với định giá của một quỹ tín thác đầu tư bất động sản ('REITs') hoặc bất kỳ công ty tăng trưởng nhất quán nào khác với khả năng giao dịch ở mức giá cao hơn tính theo hệ số giá trên thu nhập trên tăng trưởng ('PEG') khi tính đến khả năng tăng trưởng trong tương lai gần có thể dao động quanh mức 6% đến 8%.

Tuy nhiên, có thể thừa nhận bội số thu nhập hiện tại là khá cao vì cổ phiếu có thể chỉ mang lại lợi nhuận bằng với thị trường từ đây. Việc thiếu tiềm năng mở rộng là lý do rõ ràng để hạ bậc xếp hạng cổ phiếu một chút từ "mua mạnh" xuống "mua." Mua AAPL bây giờ là một trò chơi chất lượng hơn là một trò chơi tăng trưởng do mức định giá cao và tốc độ tăng trưởng thấp trong tương lai gần. Apple là cổ phiếu có thể mang lại tăng trưởng vững chắc và giao dịch trong phạm vi định giá từ 22 lần đến 35 lần thu nhập. Tuy nhiên, khả năng tăng bội số định giá có thể không xảy ra nhanh như vậy nếu lãi suất không giảm bớt. Nhưng điểm mấu chốt ở đây là cổ phiếu có thể chứng minh và duy trì bội số định giá cao do thị trường tin tưởng vào khả năng tăng trưởng dài hạn của công ty (hiện tại, mức tăng trưởng đó có thể được hỗ trợ bởi dịch vụ trong ngắn hạn, nhưng như đã nói ở trên, công ty sẽ liên tục bổ sung các sản phẩm mới vào hệ sinh thái của mình) và làm như vậy mà không cần đến một sự đổi mới "đột phá" giống như iPhone. Thay vào đó, công ty có thể sẽ sử dụng tên thương hiệu của mình để tham gia vào các lĩnh vực mới (bằng chứng là tài khoản ngân hàng mang thương hiệu Apple và Apple Pay). Xu hướng này, nếu xảy ra sẽ đánh dấu một sự chuyển đổi khỏi đội ngũ nặng về đổi mới do Steve Jobs lãnh đạo trước đây. Nhiều người đã có lúc chỉ trích công ty vì thiếu đổi mới đột phá kể từ lần đầu tiên phát hành iPhone. Tuy nhiên, quan điểm ở đây là tăng trưởng trong tương lai - và do đó lợi nhuận của cổ đông - có thể không cần đến nhiều đổi mới như vậy.

Rủi ro và kết luận

Những rủi ro chính là gì? Rủi ro quan trọng nhất là rủi ro định giá. Cổ phiếu AAPL có vẻ có định giá rất cao so với các công ty công nghệ vốn hóa lớn khác trên cơ sở điều chỉnh theo tăng trưởng. Nếu niềm tin liên quan đến chất lượng của mô hình kinh doanh Táo Khuyết giảm sút thì cổ phiếu có thể có hiệu suất yếu kém do định giá bị nén. AAPL phải đối mặt với rủi ro vĩ mô lớn và có một rủi ro nhỏ là nền kinh tế khó khăn sẽ chuyển sở thích của người tiêu dùng sang các mẫu Android rẻ hơn. Ngoài ra, có thể AAPL cũng sẽ bị buộc phải giảm mức phí 30% mà họ đang lấy từ doanh thu của các nhà phát triển trên cửa hàng ứng dụng, điều này có thể gây ra những trở ngại lớn đáng kể đối với tốc độ tăng trưởng doanh thu phân khúc dịch vụ. Cũng có khả năng là tầm nhìn dài hạn về công ty như ở trên đã bị đặt sai chỗ - luôn có khả năng ban lãnh đạo không có tầm nhìn dài hạn như vậy và thay vào đó họ đang “vắt sữa bò” và quá tập trung vào lợi nhuận ngắn hạn. Đặc biệt, M&A có thể nên được ưu tiên hơn mua lại cổ phần do cổ phiếu hiện nay có định giá khá cao. Điểm đó đặc biệt đúng xét đến xu hướng thiết lập lại định giá trong lĩnh vực công nghệ vài năm qua và đang tiếp tục đúng ngay cả sau một đợt phục hồi đáng kể từ mức đáy. Tuy nhiên, mong muốn trả lại tất cả dòng tiền tự do cho cổ đông là có thể hiểu được vì đây thường là cách làm của một công ty tiêu dùng thiết yếu đang tìm cách kiếm được bội số định giá cao hơn. Tuy nhiên, việc này có thể làm sai lệch quá mức định giá. Nhìn chung, cổ phiếu Apple là đáng mua bất chấp mức định giá đắt đỏ vì công ty dường như có động lực tích cực lớn đối với việc củng cố niềm tin vào hệ sinh thái của mình, và do đó, sẽ tiếp tục mở rộng bội số định giá cho cổ phiếu.

Huân Hà - theo seekingalpha