Cổ phiếu Intel: có thể là lựa chọn đầu tư AI tốt nhất

• Intel đã báo cáo kết quả hàng quý tầm thường nhưng đã có thể đánh bại kỳ vọng của các nhà phân tích. Điều này khiến giới đầu tư lạc quan hơn về cổ phiếu.
• Nhưng trong khi hoạt động kinh doanh của Intel đang gặp khó khăn, cổ phiếu này là một khoản đầu tư tốt vào thời điểm này.
• Cổ phiếu đang được giao dịch với mức định giá thấp đến mức ngay cả khi cổ phiếu chỉ tăng trưởng ở mức thấp trong những năm tới thì Intel vẫn là một món hời.
• Và nhà đầu tư nên thận trọng để không bị cuốn vào bất kỳ sự cường điệu nào và đầu tư sai thời điểm.

Kể từ khi chạm đáy dưới mức 25 USD, cổ phiếu Intel (INTC) đã tăng trở lại 50% (trước khi điều chỉnh giảm lại). Đây là một kết quả tuyệt vời. Tuy nhiên, tâm lý nhà đầu tư có vẻ vẫn khá tiêu cực về Intel. Cả công ty và cổ phiếu này đều cần được xem xét kỹ hơn.

Bức tranh kỹ thuật

Chúng ta không nên quá lạc quan vì Intel vẫn đang trong xu hướng giảm. Cổ phiếu này ít nhất phải tăng lên trên mức kháng cự trong khoảng 40 USD đến 42 USD (một số mức đáy trong vài năm qua) trước khi bước vào xu hướng tăng trở lại. Và mặc dù lạc quan về Intel, thị trường vẫn có một cái nhìn thận trọng về cổ phiếu này và không mong đợi một đợt tăng giá trong vài quý tới.

Biểu đồ cổ phiếu Intel (TradingView)

Một đợt giảm giá khác khiến cổ phiếu rơi xuống mốc 25 USD dường như cũng có thể xảy ra, đặc biệt khi Intel có vẻ vẫn là công ty bị ghét bỏ và không được yêu mến trong lĩnh vực bán dẫn và tâm lý đầu tư vẫn tiêu cực. Nhưng mức đáy khoảng 25 USD có vẻ là một mức hỗ trợ tốt vì chúng ta có một số mức đỉnh và đáy được thiết lập từ năm 2005 đến năm 2015. Ngoài ra, chúng ta cũng có thể thấy đường xu hướng giảm dần giữa mức cao nhất của bong bóng Dotcom và mức đột phá trong năm 2017. Đường xu hướng này tất nhiên chỉ là nhất thời. nhưng rõ ràng cổ phiếu Intel đang được hỗ trợ mạnh.

Kết quả hàng quý

Khi nhìn vào kết quả kinh doanh quý vừa qua, chúng ta có thể kể hai câu chuyện khác nhau. Tuy nhiên, có một câu chuyện chung là kết quả:  những con số và hiệu suất so với cùng kỳ năm ngoái đều mang yếu tố tích cực. Câu chuyện còn lại là so sánh kết quả của Intel với kỳ vọng – điều cực kỳ tiêu cực vì tâm lý xung quanh Intel là tiêu cực. Và Intel có thể đánh bại kỳ vọng doanh thu ở mức 760 triệu USD và thu nhập trên một cổ phiếu  không tính theo GAAP 0,13 USD.

Tuy nhiên, khi nhìn vào kết quả thực tế, chúng ta vẫn thấy một doanh nghiệp đang gặp khó khăn. Doanh thu thuần đã giảm 15,5% so với cùng kỳ năm ngoái, rơi từ 15.321 USD trong quý 2/22 xuống còn 12.949 triệu USD trong quý 2/23. Mặc dù ngành bán dẫn có tính chu kỳ, đây vẫn là một mức giảm rất lớn. Intel đã phải báo cáo khoản lỗ hoạt động 700 triệu USD trong cùng quý năm ngoái. Và trong quý này, công ty đã báo cáo khoản lỗ hoạt động là 1.016 triệu USD. Cuối cùng, khi xem xét thu nhập trên mỗi cổ phiếu, có thể thấy sự chuyển đổi từ mức lỗ 0,11 USD trong cùng quý năm ngoái sang thu nhập 0,35 USD trong quý này. Lý do chính cho kết quả thu nhập dương là 2.289 triệu USD tiền lãi từ thuế trong quý 2 năm tài chính 2023.

Báo cáo 10-Q Q2/23 của Intel

Sau điều chỉnh, dòng tiền tự do vẫn âm, nhưng ít nhất chúng ta đang được chứng kiến một sự cải thiện. Thay vì dòng tiền tự do âm 6.381 triệu USD trong cùng quý năm ngoái, con số này chỉ là 2.727 triệu USD trong quý này.

Lạc quan trở lại?

Intel gần đây đã là công ty không được yêu thích trong lĩnh vực bán dẫn mặc dù các nhà phân tích và nhà đầu tư khá lạc quan về hoạt động kinh doanh này. Nhưng có vẻ như các nhà phân tích đang lạc quan hơn một chút về Intel. Đặc biệt trong năm tài chính 2023, các nhà phân tích đang kỳ vọng thu nhập trên một cổ phiếu lại cao hơn nhiều. Tuy nhiên, ước tính cho năm 2024 và 2025 cũng đã tăng lên.

Xu hướng thay đổi ước tính đồng thuận đối với EPS của Intel (Seeking Alpha)

Trong vài năm tới, các nhà phân tích đang mong đợi tốc độ tăng trưởng cao từ Intel – nhưng chúng ta nên nhớ rằng chúng ta đang bắt đầu ở mức cơ sở rất thấp vì thu nhập trên mỗi cổ phiếu đã hoàn toàn sụp đổ trong thời gian gần đây.

Trong Hội nghị Nhà đầu tư 2022, ban lãnh đạo đã khá lạc quan về tốc độ tăng trưởng trở lại trong những năm tới. Intel dự kiến sẽ tăng trưởng trở lại với tốc độ hai con số. Tuy nhiên, luận điểm đầu tư của chúng ta không dựa nhiều vào tốc độ tăng trưởng khổng lồ trong những năm tới – các số liệu định giá đóng vai trò quan trọng hơn nhiều. Luận điểm đầu tư trong bài viết này chủ yếu dựa trên các số liệu định giá rẻ (và Intel ít nhất có thể thực thi được tốc độ tăng trưởng khá thấp).

Kinh doanh và đầu tư là hai chuyện khác nhau

Advanced Micro Devices (AMD) hay NVIDIA Corporation (NVDA) chắc chắn đang hoạt động tốt hơn nhiều so với Intel. Trong khi hai đối thủ cạnh tranh này đang báo cáo tốc độ tăng trưởng ấn tượng, Intel sẽ rất vui nếu có thể tăng trưởng được. Nhưng có vẻ như

một lần nữa, nhiều nhà đầu tư không hiểu được sự khác biệt giữa kinh doanh và đầu tư. Đúng, Intel với tư cách là một doanh nghiệp đang hoạt động kém nhất trong ba doanh nghiệp hiện nay. Vì vậy, nếu phải chọn một doanh nghiệp có thể sở hữu, lựa chọn rất có thể sẽ là NVIDIA vào thời điểm này.

Tuy nhiên, chúng ta không thể chỉ chọn bất kỳ doanh nghiệp nào và sở hữu nó - chúng ta phải trả giá cho doanh nghiệp (hoặc một phần nhỏ của doanh nghiệp) đó. Và giống như chúng ta (đôi khi) so sánh giá cả khi mua đồ trong cửa hàng, chúng ta cũng nên so sánh giá cả khi đầu tư vào các công ty. Và sự khác biệt lớn về giá mua phải đi đôi với sự khác biệt lớn về chất lượng. Và cũng giống như lựa chọn giữa 2 chiếc ô tô có giá chênh nhau 10 lần, khi mua cổ phiếu cũng như vậy. Một chiếc ô tô phải có chất lượng tốt hơn để biện minh cho mức giá cao như vậy - và một doanh nghiệp cũng phải biện minh cho giá cổ phiếu cao hơn nhiều.

Vấn đề mua ô tô cũng như đầu tư vào cổ phiếu có thể giống nhau: Phương án thay thế đắt tiền thường được chọn vì những lý do hoàn toàn sai lầm. Những lý do này có thể là lòng tham, danh tiếng, sự xa hoa hoặc chỉ là cảm giác dễ chịu khi tham gia vào một điều gì đó to lớn (có thể là cường điệu). Nhưng đây thường là một sai lầm. Và đặc biệt, trong đầu tư bạn có thể mất rất nhiều tiền với sai lầm này. Và mặc dù không dễ để định lượng liệu một chiếc ô tô có thực sự “tốt hơn” gấp 10 lần và xứng đáng với mức giá cao hơn gấp 10 lần hay không, câu trả lời khá đơn giản khi đầu tư: Cổ phiếu đắt hơn 10 lần phải tạo ra lợi tức đầu tư cao hơn gấp 10 lần - ví dụ như được đo bằng dòng tiền tự do (dự kiến) cao hơn gấp 10 lần trong suốt vòng đời của một doanh nghiệp.

Trí tuệ nhân tạo và sự cường điệu

Nếu NVIDIA có thể tạo ra dòng tiền tự do trên mỗi cổ phiếu cao hơn 10 lần thì nó xứng đáng có giá cổ phiếu cao gấp 10 lần so với Intel. Và tất nhiên, giá cổ phiếu cao hơn cũng là hợp lý nếu NVIDIA có thể tạo ra dòng tiền tự do trên mỗi cổ phiếu gấp 10 lần trong những năm tới do tốc độ tăng trưởng cao hơn.

Khi so sánh Intel với NVIDIA và AMD, chúng ta thấy có sự khác biệt rất lớn giữa ba công ty có mô hình kinh doanh tương tự nhau. Bắt đầu từ diễn biến giá cổ phiếu, chúng ta thấy Intel giảm khoảng 30% trong 5 năm qua trong khi AMD tăng 405% và NVIDIA có thể tăng đến 595% trong 5 năm này.

Dữ liệu theo YCharts

Một lý do tiềm ẩn có thể là Intel đã được định giá quá cao cách đây 5 năm, và giá cổ phiếu đã giảm để điều chỉnh bội số định giá cực cao đó. Nhưng thực tế không phải vậy: Trong 10 năm qua, Intel đã giao dịch với hệ số P/E trung bình là 13,56 lần, và chúng ta thực sự không thể tranh luận rằng cổ phiếu đã có định giá quá cao ở bất kỳ thời điểm nào. Để so sánh, AMD và NVIDIA đang giao dịch với mức bội số trung bình cao hơn nhiều, và đặc biệt là trong vài quý vừa qua, bội số định giá đã bùng nổ đối với hai cổ phiếu này.

Dữ liệu theo YCharts

Khi xem xét dữ liệu lịch sử, không có gì lạ khi những cải tiến mới – chẳng hạn như cuộc cách mạng công nghiệp, phát minh ra tàu hơi nước/đường sắt hay sự khởi đầu của thời đại thông tin/Internet – đi cùng với những bong bóng khổng lồ và thường là sự cường điệu quá mức về giá tài sản.

Sparkline Capital

Và theo sau sự cường điệu quá mức này thường là một vụ sụp đổ lớn và nhà đầu tư mất rất nhiều tiền. Mặc dù không biết tương lai sẽ ra sao, chúng ta có thể nhận thấy mô hình tương tự tại các cổ phiếu AI – đặc biệt là NVIDIA, đang nổi bật như một con cưng của nhà đầu tư.

Khi nhìn vào bong bóng lớn cuối cùng – khu vực Dotcom – chúng ta chắc chắn thấy những điểm tương đồng. Sparkline Capital đã phát hành một báo cáo “Đầu tư vào AI: Điều hướng sự cường điệu” vài tuần trước. Và khi xem xét một số công ty Dot-com được yêu thích trong báo báo này, chúng ta sẽ thấy hệ số P/S hai chữ số hoặc thậm chí ba chữ số vào năm 2000. Khi xem xét các công ty còn tồn tại cho đến ngày nay, eBay (EBAY) đã có hệ số P/S ở mức cao nhất là 164 lần, Cisco Systems (CSCO) giao dịch với hệ số P/S cao nhất là 30 lần, Microsoft Corporation (MSFT) với hệ số 29 lần, Qualcomm (QCOM) với hệ số 28 lần và Amazon.com (AMZN) với hệ số 27 lần.

Sparkline Capital

NVIDIA hiện đang giao dịch với hệ số P/S 44 lần. Và một số công ty trong số này đang giao dịch với hệ số P/S thấp hơn trong thời kỳ bong bóng Dotcom sau khi giảm giá cực kỳ nghiêm trọng trong những năm tiếp theo.

Dữ liệu theo YCharts

Và tất nhiên, người ta có thể lập luận rằng NVIDIA có thể có tỷ suất lợi nhuận cao hơn một số công ty này, và do đó việc so sánh là không hoàn hảo. Nhưng chúng ta cũng có thể khẳng định rằng những cổ phiếu được giao dịch với mức giá cao gấp 50 lần sẽ phải đối mặt với nguy cơ bán tháo hoặc điều chỉnh cao.

Trí tuệ nhân tạo chắc chắn có tiềm năng trở thành một xu hướng lớn và cũng có tác động rất lớn đến GDP của nhiều quốc gia. Nhưng một sự đổi mới lớn như vậy cũng có khả năng tạo ra một bong bóng lớn và dẫn đến tổn thất to lớn cho nhà đầu tư. Và tất cả các công ty bán dẫn đều có thể thu lợi từ xu hướng đó. Nhưng mặc dù NVIDIA có thể rơi vào nhóm các công ty hoạt động tốt, nhà đầu tư sẽ không thu được nhiều lợi nhuận (vì giá cổ phiếu đang giảm hoặc gặp khó khăn).

Sparkline Capital

Khi nhìn vào những công ty Dotcom được yêu mến, chúng ta sẽ thấy mức tăng trưởng thu nhập 1.030% (rất ấn tượng). Nhưng do việc thu hẹp bội số định giá, tổng lợi nhuận của những cổ phiếu này chỉ là 16%. Và một kịch bản tương tự có thể xảy ra với NVIDIA - một doanh nghiệp sẽ hoạt động tốt trong những năm tới (hoặc thập kỷ tới) nhưng nhà đầu tư không thực sự thu được lợi nhuận từ tăng trưởng lợi nhuận đó vì bội số định giá sẽ thu hẹp (vào một thời điểm nào đó).

Tính toán giá trị nội tại

Nhưng tại thời điểm này, chúng ta không so sánh Intel với NVIDIA hay AMD để xác định đâu là khoản đầu tư tốt nhất. Chúng ta sẽ chỉ nhìn vào Intel và xác định xem Intel có phải là một khoản đầu tư tốt hay không. Cũng có thể cả ba cổ phiếu bán dẫn đều là những khoản đầu tư tồi vào thời điểm này.

Thông thường, ta có thể lấy dòng tiền tự do của 4 quý gần nhất (hoặc hướng dẫn) làm cơ sở cho tính toán. Tuy nhiên, trong trường hợp của Intel, mọi việc sẽ khó khăn hơn một chút. Do tính biến động cực độ, việc đưa ra các giả định hợp lý là một thách thức. Khi xem xét dòng tiền tự do kể từ đầu những năm 1990, chúng ta luôn thấy sự biến động tại Intel – nhưng trong vài quý gần đây, dòng tiền tự do đã lao dốc.

Dữ liệu theo YCharts

Và mặc dù chúng ta đã thấy những dấu hiệu cải thiện đầu tiên, Intel vẫn tạo ra dòng tiền tự do âm 16,75 tỷ USD trong 4 quý vừa qua. Chúng ta có thể rất lạc quan và cho rằng Intel sẽ nhanh chóng quay trở lại dòng tiền tự do trước đây ở mức 22 tỷ USD. Tuy nhiên, điều đó khó có khả năng xảy ra. Mặt khác, một phần lý do khiến dòng tiền tự do âm là do chi tiêu vốn cực kỳ cao (26,5 tỷ USD trong 4 quý vừa qua) và chúng ta có thể giả định những chi tiêu đó sẽ thấp hơn trong vài năm tới

Ngoài ra, chúng ta cũng có thể xem xét các mục tiêu dài hạn mà Intel đưa ra trong Hội nghị Nhà đầu tư năm 2022 (mặc dù chúng ta không biết liệu ban lãnh đạo có còn thấy các mục tiêu này thực tế hay không). Khi được hỏi trong cuộc gọi báo cáo thu nhập gần đây nhất, CFO David Zinser đã hơi lạc quan về dòng tiền tự do:

Kỳ vọng của chúng tôi vẫn là đạt được dòng tiền tự do hòa vốn vào cuối năm nay. Không có lý do gì chúng ta không đạt được điều đó. Rõ ràng, CapEx ròng năm nay có thể hơi khác một chút so với những gì chúng tôi nghĩ trong năm nay. Nhưng như chúng tôi đã nói, chỉ tập trung vào dòng tiền tự do, triển vọng kinh doanh được cải thiện. Chúng tôi nghĩ rằng chúng tôi có thể hòa vốn vào cuối năm nay.

Vì vậy, chúng ta cũng hãy lạc quan và giả định dòng tiền tự do là 0 đô la cho năm tài chính 2023 (một sự cải thiện rất lớn so với số tiền âm hiện tại). Nhưng chúng ta hãy thận trọng hơn trong những năm tiếp theo và giả định dòng tiền tự do là 5 tỷ USD vào năm 2024, 10 tỷ USD vào năm 2025 cho đến khi Intel đạt lại khoảng 20 tỷ USD vào năm 2027 (một con đường khá thận trọng để quay trở lại kết quả trước đó). Trong những năm sau năm 2027, chúng ta sẽ giả định mức tăng trưởng hàng năm vĩnh viễn ở mức 5%. Khi tính toán với những giả định này, chúng ta sẽ nhận được giá trị nội tại của Intel ở mức 70,33 USD. So với mức này, giá hiện tại của Intel là một món hời lớn.

Vấn đề lớn đối với Intel là những biến động cực độ mà chúng ta đang chứng kiến hiện nay, khiến việc đưa ra các giả định hợp lý cho tương lai trở nên khó khăn. Trong trường hợp như vậy, chúng ta có thể duy trì kỳ vọng “bi quan” hơn và không bị cuốn theo những giả định quá lạc quan. Tuy nhiên, chúng ta có thể tính toán với những con số lạc quan hơn với giá trị nội tại cao tới 125 USD cho Intel (phù hợp với kỳ vọng của ban quản lý trong Hội nghị thường niên năm 2022 và giả định công ty có dòng tiền 20 tỷ USD vào năm 2025, sau đó là mức tăng trưởng 10% cho đến năm 2032 và 6% cho đến vĩnh viễn.

Kết luận

Không ai biết được tương lai. Tuy nhiên, Intel có thể là khoản đầu tư tốt hơn nhiều so với NVIDIA (hoặc AMD) mặc dù hoạt động kinh doanh cơ bản đang gặp khó khăn. NVIDIA phải hoạt động gần như hoàn hảo trong những năm tới để mức định giá hiện tại trở nên hợp lý vì bội số định giá cực cao gây ra rủi ro rất lớn cho nhà đầu tư. Và chỉ cần một sự thất vọng nhỏ nhất, giá cổ phiếu sẽ sụp đổ.

Trong khi đó, Intel không có kỳ vọng nào để phải đạt đến. Với mức giá cổ phiếu hiện tại, dường như không ai mong đợi bất kỳ tăng trưởng hay kết quả tốt nào từ Intel. Và nếu Intel gây thất vọng và vẫn hoạt động kém, chúng ta vẫn có một khoản đầu tư vững chắc vì sự tiêu cực này đã được tính trong định giá. Tuy nhiên, nếu Intel có thể thu lợi từ một xu hướng lớn như AI thì chúng ta đang nhìn thấy một món hời lớn (và Intel thậm chí không cần phải tăng trưởng ở mức hai con số).

Sparkline Capital

Và giống như chúng ta có “câu chuyện về hai mạng Internet”, chúng ta cũng có thể có “câu chuyện về hai AI”. Giống như những cổ phiếu Internet giá rẻ vào những năm 2000, ngày nay cũng sẽ có những cổ phiếu AI giá rẻ thu được lợi nhuận khổng lồ từ xu hướng này nhưng hiện tại không được yêu thích và định giá thấp. Nhiệm vụ của chúng ta là xác định những cổ phiếu này và đầu tư vào chúng.

Huân Hà - theo seekingalpha