Lý do việc GE chia tách biến cổ phiếu thành lựa chọn đầu tư thông minh

Một phân tích tổng giá trị các bộ phận cho thấy tập đoàn GE sẽ giải phóng giá trị bằng cách tách ra làm ba.

Thông báo vào đầu tháng này của General Electric (NYSE:GE) rằng họ có kế hoạch chia tách thành ba công ty độc lập chắc chắn đã gây bất ngờ cho thị trường. Tuy nhiên, nó cũng có thể làm hài lòng nhà đầu tư nào tin rằng công ty hiện đang giao dịch ở mức định giá thấp hơn do hiệu ứng "giảm giá trị tập đoàn."

Theo suy nghĩ đó, khi công ty chia tách, các bộ phận của công ty sẽ có thể được giao dịch với bội số định giá cao hơn so với định giá ngụ ý của chúng như một bộ phận của một tập đoàn. Chúng ta hãy xem xét tính đúng đắn của lập luận này.

Chia tách là một cân nhắc quan trọng trong nhiều cân nhắc

Điều quan trọng cần lưu ý là việc chia tách chỉ là một phần trong lập luận “tổng giá trị các bộ phận”. Trên thực tế, từ quan điểm của ban lãnh đạo, mục đích của việc chia tách là để cho phép các doanh nghiệp được điều hành tập trung hơn và có cấu trúc vốn phù hợp hơn với "chiến lược và động lực ngành" đặc biệt của riêng họ, như CEO Larry Culp đã chỉ ra trong bản cập nhật dành cho nhà đầu tư.

Các công ty mới sau khi chia tách sẽ được điều hành tốt hơn và có nhiều quyền tự do hơn trong việc tham gia vào các hoạt động mua bán sáp nhập cũng như nhiều hoạt động khác. Do đó, tăng trưởng thu nhập của các mảng kinh doanh này sẽ được thúc đẩy bởi thương vụ chia tách. Kết hợp với việc được định giá lại (lập luận tổng giá trị của các bộ phận), nhà đầu tư sẽ hưởng lợi từ sự gia tăng đáng kể của lợi nhuận từ việc chia tách.

GE đang có kế hoạch như thế nào?

Kế hoạch của GE là chia tách với bộ phận chăm sóc sức khỏe GE Healthcare vào đầu năm 2023, với việc GE giữ lại 19,9% cổ phần trong công ty mới. Ngoài ra, bộ phận điện năng GE Power, bộ phận năng lượng tái tạo GE Renewable Energy, và bộ phận kỹ thuật số GE Digital sẽ kết hợp lại với nhau rồi sau đó được tách ra thành một công ty độc lập vào đầu năm 2024. GE còn lại sẽ là một công ty tập trung vào ngành hàng không.

Việc kết hợp mảng kinh doanh điện năng chạy bằng nhiên liệu hóa thạch (tuabin khí, hơi nước và chuyển đổi điện) với mảng năng lượng tái tạo là rất hợp lý vì nó mang đến cho các khách hàng sản xuất điện một dịch vụ toàn diện. Trong khi đó, GE Digital (dịch vụ kỹ thuật số và Internet vạn vật (IoT) của GE) hiện đang tập trung vào việc cải thiện mạng lưới truyền tải và phân phối cũng như cải thiện các dịch vụ điện và năng lượng tái tạo của GE.

Giá trị doanh nghiệp của GE Aviation là 92 tỷ USD

Công ty ngang hàng gần nhất là Raytheon Technologies (NYSE:RTX). Công ty Pratt & Whitney của Raytheon bán động cơ phản lực cánh quạt trang bị cho máy bay Airbus A320 và cạnh tranh trực tiếp với động cơ LEAP của CFM International (liên doanh giữa GE Aviation và Safran).

Hồ sơ của Raytheon và triển vọng tăng trưởng của công ty có liên quan với nhau. Theo các chuyên gia Phố Wall, và dựa trên vốn hóa thị trường hiện tại, Raytheon sẽ có giá trị doanh nghiệp (EV) - vốn hóa thị trường cộng với nợ ròng - là 154,7 tỷ USD vào năm 2023, đồng thời tạo ra 10 tỷ USD thu nhập trước lãi vay và thuế (EBIT). Nói cách khác, hệ số EV/EBIT của công ty sẽ đạt mức 15,3 lần vào năm 2023.

Về phần GE Aviation, Culp tin rằng, vào năm 2023, phân khúc này sẽ trở lại với mức sinh lời trong năm 2019 là 6 tỷ USD. Áp dụng hệ số EV/EBIT 15,3 lần của Raytheon cho EBIT 6 tỷ USD của GE Aviation vào năm 2023 sẽ tạo ra giá trị doanh nghiệp ước tính 92 tỷ USD cho GE Aviation sau khi chia tách.

Giá trị doanh nghiệp của GE Healthcare là khoảng 59 tỷ USD

Hai đối thủ cạnh tranh quan trọng trong lĩnh vực chẩn đoán và hình ảnh là Royal Philips và Siemens Healthineers. Các chuyên gia Phố Wall cho rằng Philips đang giao dịch với mức hệ số EV/EBIT là 13,9 lần vào năm 2023 và Siemens Healthineers ở mức 19,9 lần trên cơ sở tương tự. Mức hệ số trung bình của hai công ty là 16,9 lần.

Trong buổi thuyết trình với nhà đầu tư, Culp đã nhắc lại quan điểm của mình là phân khúc GE Healthcare sẽ tạo ra lợi nhuận từ 3 tỷ đến 4 tỷ USD vào năm 2023. Áp dụng những số liệu đó cho hệ số mục tiêu ở trên sẽ đưa ra mức EV từ 50,7 tỷ đến 67,6 tỷ USD cho GE Healthcare, với mức trung bình là 59 tỷ USD.

GE Power trị giá 8,4 tỷ USD và GE Renewable Energy trị giá gần 29 tỷ USD

Định giá phân khúc này hơi phức tạp hơn một chút. Ceo Larry Culp kỳ vọng GE Power sẽ tạo ra lợi nhuận từ 1 đến 2 tỷ USD vào năm 2023 nhưng hàm ý là GE Renewable Energy sẽ hòa vốn vào thời điểm đó.

Để tham khảo, GE đang xây dựng mảng điện gió ngoài khơi còn non trẻ của mình từ con số không trong khi chuyển hướng kinh doanh các giải pháp thủy điện và lưới điện - hoạt động kinh doanh điện gió trên đất liền đã có lãi.

Hai đối thủ cạnh tranh chính của GE Renewable Energy là Vestas Wind Systems và Siemens Gamesa Renewable Energy. GE Renewable Energy đang hướng tới đạt được biên lợi nhuận ở mức 7-9% mà cả hai công ty đối thủ đã đạt được. Hai công ty này đang giao dịch ở mức EV lần lượt gấp 1,7 lần và 1,4 lần doanh số ước tính cho năm 2023. Sử dụng con số này làm hướng dẫn và giả định GE Renewable Energy sẽ tạo ra doanh thu 18 tỷ USD vào năm 2023, bộ phận này của GE sẽ có mức định giá 28,8 tỷ USD.

Siemens Energy kết hợp 67% cổ phần của Siemens Gamesa và mảng kinh doanh điện và khí đốt cũ của Siemens, đối thủ cạnh tranh chính của GE Power. Dựa trên một vài tính toán và ước tính của ban lãnh đạo GE, mảng kinh doanh điện và khí đốt của Siemens Energy đang được định giá chỉ bằng 5,6 lần thu nhập tiềm năng của mình vào năm 2023. Áp dụng con số đó cho GE Power - nơi Culp dự kiến lợi nhuận từ 1 tỷ đến 2 tỷ USD vào năm 2023 - nhà đầu tư sẽ có mức định giá trung bình chỉ 8,4 tỷ USD.

General Electric có vẻ là một cổ phiếu giá trị tốt

Cộng tất cả các mức định giá này lại với nhau cho chúng ta tổng giá trị khoảng 188 tỷ USD. Loại bỏ một vài tỷ chi phí liên quan đến việc tiến hành chia tách và điểm giữa của khoản nợ ròng dự kiến từ 33 tỷ đến 37 tỷ USD vào năm 2023 sẽ tạo ra mức vốn hóa thị trường 150 tỷ USD cho toàn thể tập đoàn. Do vốn hóa thị trường của GE hiện ở mức 118 tỷ USD, phân tích trên có nghĩa là cổ phiếu sẽ có tiềm năng tăng thêm 27%.

Tóm lại, cổ phiếu GE có vẻ là một cổ phiếu giá trị tốt và thương vụ chia tách sẽ có thể tạo ra một tăng trưởng lớn đáng kể đối với cổ phiếu.

Huân Hà - Theo fool.com