Carrefour: Tăng trưởng nhờ hợp nhất và cổ tức hấp dẫn

• Carrefour là một nhà bán lẻ thực phẩm lớn, đang tích cực củng cố các thị trường trọng điểm và tăng cường những hoạt động kinh doanh ưu tiên của hãng.
• Số liệu tài chính của công ty có thể chưa phản ánh được kết quả tích cực từ những nỗ lực gần đây.
• Carrefour đã tăng cổ tức lên 55% và có kế hoạch tiếp tục tăng 5% mỗi năm.

Carrefour (OTCPK: CRRFY) là một trong những nhà bán lẻ thực phẩm lớn nhất thế giới. Trong những năm qua, Carrefour đã đổi mới trọng tâm trong hoạt động kinh doanh và trở thành đơn vị hợp nhất tích cực tại các thị trường trọng điểm. Thành quả từ những nỗ lực này có thể chưa được thể hiện trong số liệu tài chính mới nhất của công ty. Ban giám đốc gần đây đã thể hiện sự tin tưởng vào hiệu quả kinh doanh với quyết định tăng cổ tức lên 55% và duy trì chương trình mua lại cổ phiếu ở mức điển hình là 700-800 triệu euro.

Tổng quan công ty

Carrefour là một chuỗi cửa hàng tạp hóa quốc tế có trụ sở tại Pháp. Công ty có khoảng 14 900 cửa hàng ở các định dạng khác nhau. 6000 cửa hàng ở Pháp, hơn 6000 cửa hàng ở các nước Châu Âu khác và phần còn lại chủ yếu ở Châu Mỹ Latinh cũng như ở Châu Phi, Trung Đông và Châu Á. Doanh thu của Carrefour tập trung thị trường Pháp, chiếm khoảng 46% doanh thu. Phần còn lại của Châu Âu chiếm 28% và Châu Mỹ Latinh chiếm 26%. Công ty có khoảng 320 000 nhân viên và giá trị vốn hóa thị trường khoảng 11 tỷ euro.

Chuỗi cửa hàng của Carrefour. (Carrefour)

Vào năm 2023, doanh thu của công ty tăng 10,4% và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đã điều chỉnh tăng 12%. Dòng tiền tự do ròng được hỗ trợ bởi việc giảm vốn lưu động, cũng như hoạt động bán và cho thuê lại. Một trong những số liệu chính của Carrefour, lợi nhuận hoạt động định kỳ, giảm do chịu ảnh hưởng tiêu cực từ biến động tiền tệ, nhưng đã tăng gần 10% trên cơ sở tỷ giá không đổi.

Những số liệu quan trọng năm 2023 (Carrefour)

Bất chấp những con số đáng khích lệ này, các nhà đầu tư có thể đang lo lắng về tình hình phát triển của lợi nhuận hoạt động và lợi nhuận ròng của các hoạt động kinh doanh liên tục. Cụ thể, lợi nhuận ròng của Carrefour từ hoạt động kinh doanh liên tục đã giảm 32%. Đây là kết quả do chi phí SG&A (bán hàng và quản lý doanh nghiệp), chi phí D&A (khấu hao) tăng mạnh, tăng nhiều hơn doanh thu và lợi nhuận gộp. Ngoài ra, lợi nhuận từ các công ty hạch toán vốn cổ phần cũng giảm 5% so với năm trước. Lợi nhuận ròng còn bị đè nặng bởi các khoản chi phí không thường xuyên, chủ yếu liên quan đến hoạt động tái cơ cấu và chi phí suy giảm giá trị liên quan đến việc đóng cửa các cửa hàng ở Brazil.

Biến động trong lợi nhuận ròng và dòng tiền. (báo cáo thường niên Carrefour)

Trong quý I của năm 2024, doanh thu của Carrefour đã tăng 13,5% tính trên cơ sở tỷ giá tiền tệ không đổi. Hoạt động kinh doanh ở Brazil đã được cải thiện từ tình trạng khó khăn, nhưng vẫn bị trì trệ ở những khu vực khác. Đáng tiếc là Carrefour chỉ báo cáo số liệu chi tiết về lợi nhuận liên quan đến kết quả kinh doanh nửa đầu năm.

Dấu ấn thương hiệu lớn hơn sẽ mang lại quả ngọt

Carrefour không hẳn là một công ty chất lượng, với nhiều sai lầm trong quá khứ. Luận điểm tăng về giá cổ phiếu được xây dựng dựa trên những động thái gần đây của Carrefour nhằm củng cố hoạt động bán lẻ thực phẩm tại các thị trường trọng điểm, và tận dụng dấu ấn thương hiệu ngày càng tăng, hoạt động kinh doanh thương mại điện tử và sự phối hợp hiệu quả giữa các khâu hoạt động. Tác động từ những hành động này có thể chưa được thể hiện đầy đủ trong báo cáo tài chính.

Lộ trình phát triển kinh doanh dài hạn dự kiến (Tikr)

Tích cực hợp nhất trong ngành bán lẻ thực phẩm

Carrefour có bề dày lịch sử phát triển thông qua các hoạt động mua lại và củng cố các thị trường trọng điểm trong lĩnh vực bán lẻ thực phẩm. Theo Carrefour, tại thị trường bán lẻ thực phẩm Pháp, ba công ty lớn nhất hiện đang nắm giữ 63% thị phần, tăng từ mức 56% vào năm 2018.

Năm ngoái, Carrefour công bố mua lại 19 cửa hàng ở Romania và 175 cửa hàng ở Pháp từ Louis Delhaize. Hoạt động kinh doanh ở Pháp sẽ tăng thêm khoảng 5,2 tỷ euro vào doanh thu của Carrefour khi những thương vụ này hoạt tất vào mùa hè năm 2024. Thỏa thuận này được định giá theo giá trị doanh nghiệp là 1,05 tỷ euro ở mức EV/EBITDA 4,2 lần sau khi thu mua hoàn thất.

Các cửa hàng được mua lại ghi nhận tỷ suất lợi nhuận EBITDA 4,3%, trong khi Carrefour thường đạt tỷ suất lợi nhuận EBITDA từ 4,5% đến 5%. Điều này hỗ trợ tham vọng của Carrefour trong việc đạt được động lực cộng hưởng đáng kể từ thỏa thuận này. Vào đầu năm nay, Carrefour đã mua 31 cửa hàng từ chuỗi cửa hàng tạp hóa Casino đang gặp khó khăn ở Pháp, nâng cao hơn nữa vị thế tại thị trường quê nhà.

Năm 2021, Carrefour chiếm vị trí số hai ở thị trường Tây Ban Nha khi mua lại Supersol và 172 cửa hàng trực thuộc. Hơn nữa, hãng đã mua lại 43 cửa hàng vào năm 2023 từ El Corte Ingles với giá 53 triệu euro. Tại Brazil, Carrefour đã mua lại Grupo BIG từ Walmart (WMT), công ty đã tăng gần gấp đôi số lượng cửa hàng tại quốc gia này. Carrefour cũng điều hành 51 cửa hàng Sam’s Club ở Brazil.

Mặc dù Carrefour thất bại ở Đài Loan và Trung Quốc, nơi công ty gần như đang rút lui, nhưng vẫn đang xây dựng sự hiện diện ở thị trường Châu Phi. Ở Tây Phi, Carrefour hợp tác với Majid Al Futtaim (với tổng cộng 375 cửa hàng và 50 cửa hàng mới vào năm 2023) và ở Đông Phi với Tập đoàn CFAO (30 cửa hàng). Kế hoạch mở rộng sang châu Phi khó có thể tạo ra thay đổi đáng kể lên Carrefour trong dài hạn, đặc biệt là dưới hình thức liên doanh hoặc mô hình nhượng quyền thương mại, nhưng đây là những thị trường mà hãng có thể phát triển một cách lành mạnh. Năm 2023, công ty cũng bắt đầu hoạt động với các đối tác ở Mông Cổ, Israel và Bulgaria và sắp quay trở lại Séc.

Dĩ nhiên, các thương vụ mua lại có khả năng cao sẽ thất bại hoặc hoạt động kém. Trong năm 2023, hoạt động ở Brazil của Carrefour chịu áp lực khi Grupo Big nhảy vào. Công ty đã đóng cửa hơn 100 cửa hàng do không có lãi, làm giảm tốc độ tăng trưởng tổng số cửa hàng của tập đoàn. Tuy nhiên, trong quý I năm 2024, hoạt động kinh doanh tại Brazil đã chuyển từ tăng trưởng âm sang dương. Ngoài ra, Carrefour đã xác nhận rằng họ sẽ đạt được thỏa thuận hợp tác giá trị khoảng 370 triệu euro vào năm 2025. Carrefour sở hữu ít hơn 70% hoạt động kinh doanh ở Brazil.

Nhiều đòn bẩy cho tăng trưởng và hiệu quả vận hành

Carrefour đã khá thành công với các sáng kiến kinh doanh sản phẩm nhãn hiệu riêng được thực hiện từ những năm 1970. Năm ngoái, 36% doanh thu bán thực phẩm là nhãn hiệu riêng, cao hơn đáng kể so với các nhà bán lẻ thực phẩm ở Mỹ theo Statista. Nếu hoạt động kinh doanh các mặt hàng nhãn hiệu riêng được triển khai ở mức độ tương tự cho các cửa hàng mới mua lại sẽ làm tăng hiệu quả tài chính của công ty.

Mặc dù Carrefour có thể hơi chậm chân trong lĩnh vực thương mại điện tử nhưng công ty đã triển khai nỗ lực đầu tiên trong thị trường này vào năm 2000. Kể từ năm 2018, Carrefour đã đầu tư hơn 2 tỷ euro vào các kênh bán hàng kỹ thuật số và thương mại điện tử. Theo công ty, mảng thương mại điện tử hiện đang “thúc đẩy kết quả kinh doanh”. Vào năm 2023, GMV của công ty đạt 5,3 tỷ euro và đặt mục tiêu đạt 10 tỷ euro vào năm 2026.

Sự kết hợp giữa hoạt động kinh doanh sản phẩm nhãn hiệu riêng thành công, đầu tư thương mại điện tử, tiết kiệm chi phí và thúc đẩy hoạt động hợp nhất tại các thị trường trọng điểm sẽ tạo ra bánh đà mạnh mẽ cho khả năng sinh lời. Các cửa hàng mới dưới sự bảo trợ của Carrefour sẽ nâng cao lợi nhuận nhờ khai thác cơ sở hạ tầng của tập đoàn. Chi phí đầu tư vào thương mại điện tử được chia cho cơ sở doanh thu lớn hơn và các cửa hàng mới có thể tăng doanh thu thông qua đó

Carrefour không ngừng nỗ lực tăng cường tính hiệu quả của hoạt động kinh doanh và cắt giảm chi phí. Gần đây, họ đã tăng mục tiêu cắt giảm chi phí hàng năm từ 1 tỷ lên 1,2 tỷ euro. Công ty đã và có thể bán, cho thuê lại nhiều bất động sản thuộc sở hữu của mình để thúc đẩy tăng trưởng.

Ngoài ra, Carrefour còn có một số hoạt động kinh doanh thú vị khác. Một trong số đó là nền tảng thanh toán có tên Market Pay, hoạt động ở bảy quốc gia và có 160.000 thiết bị đầu cuối thanh toán. Tại 5 quốc gia, Carrefour cung cấp các dịch vụ tài chính, bao gồm thẻ tín dụng (10 triệu), bảo hiểm và cho vay tiêu dùng. Ví dụ: ở Brazil, danh mục tín dụng của hãng đã tăng giá trị 22% trong quý 1 năm 2024. Ngoài ra, công ty còn có một liên doanh tên là Carrefour Links hiện cung cấp dịch vụ tiếp thị truyền thông bán lẻ cho 450 khách hàng.

Chịu áp lực từ lạm phát và cạnh tranh

Mọi người đều biết rằng sự cạnh tranh trong lĩnh vực bán lẻ và đặc biệt là bán lẻ thực phẩm rất khốc liệt. Ở châu Âu, các nhà bán lẻ giá rẻ như Aldi và Lidl đã mở rộng hoạt động sang hầu hết các thị trường của Carrefour, nếu không muốn nói là tất cả, thách thức người dẫn đầu thị trường. Mặt khác, các nhà bán lẻ giá rẻ này cũng gây áp lực lên nhiều đối thủ nhỏ hơn trong khu vực, đây có thể là mục tiêu mua lại hấp dẫn của Carrefour.

Lạm phát kéo dài là một trong những rủi ro chính đối với Carrefour, bản thân công ty cũng đã tuyên bố chống lại lạm phát, đôi khi đóng băng giá của một số sản phẩm. Vì các cửa hàng tạp hóa còn đóng vai trò quan trọng về mặt chính trị và tình hình cạnh tranh rất căng thẳng nên khó có thể đưa ra các quyết định tăng giá. Mặc dù lạm phát lương thực đã chậm lại nhưng lạm phát tiền lương và chi phí phân phối ngày càng tăng có thể là một thách thức trước mắt. Cũng có khả năng thị trường thực phẩm sẽ xảy ra kịch bản giảm phát, điều này sẽ ảnh hưởng đến triển vọng tăng trưởng của Carrefour.

Hiện tại, người ta nói rằng Carrefour đang có khoảng cách giá đáng kể so với đối thủ chính của hãng, Leclerc. Trong báo cáo tài chính quý I, Carrefour chỉ ra những “khoản đầu tư giá” tiếp theo sẽ hướng vào việc giảm giá cho hàng trăm sản phẩm. Những người tiêu dùng đang chịu áp lực vẫn có xu hướng mua sắm tại các cửa hàng giảm giá và các lựa chọn thay thế rẻ hơn.

Cổ phiếu còn dư địa để tiếp tục tăng

Việc ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu Carrefour phức tạp hơn một chút. Hoạt động của công ty bao gồm rất nhiều hạng mục đặc biệt, bao gồm bán tài sản và biến động tiền tệ, đặc biệt là ở Argentina. Nếu lấy lợi nhuận đã điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu (1,83 EUR) làm điểm khởi đầu và giả định mức tăng trưởng lợi nhuận khiêm tốn, với mức tăng trưởng kỳ vọng cao hơn một chút so với trước đây nhờ vào các sáng kiến, trọng tâm và nỗ lực chuyển đổi của công ty. Hệ số P/E trung bình là 12,6 trong ba năm qua. Với bội số cuối cùng là 12x, giá trị hợp lý của cổ phiếu sẽ là 18,5 EUR. Nếu áp dụng hệ số P/E là 10 thì cổ phiếu đang được định giá hợp lý vào thời điểm hiện tại.

Tính toán giá trị hợp lý. Số liệu với đơn vị là đồng EUR. (Tác giả)

So với một số công ty cùng ngành trên thị trường quốc tế, Carrefour là một trong những cổ phiếu rẻ nhất, đặc biệt nếu xét theo bội số trên dòng tiền. Hệ số P/E là 12, được áp dụng trong cách tính giá trị hợp lý ở trên, có thể là một con số quá lớn nhưng không nằm ngoài dự đoán nếu Carrefour thành công trong việc tăng trưởng có lãi. Hệ số EV/EBITDA thấp nhất là minh chứng cho giá trị và bảng cân đối kế toán khá mạnh của Carrefour.

Bội số của một số công ty cùng ngành. (Tikr)

Theo Tikr, có 16 nhà phân tích đang theo dõi và đưa ra đánh giá về Carrefour với mức giá mục tiêu trung bình là 18,8 EUR.

Kể từ năm 2018, cổ phiếu Carrefour đã bị giới hạn trong khoảng 13-18,5 euro. Nếu thị trường hoặc các yếu tố cơ bản suy thoái, giá cổ phiếu có thể trượt xuống mức dưới 13 EUR. Xu hướng tăng giá ở đây có vẻ khá hạn chế trong ngắn hạn và tương quan rủi ro/lợi nhuận có thể không hấp dẫn đối với nhà đầu tư ngắn hạn. May mắn thay, cổ đông cũng sẽ được hưởng lợi từ khoản cổ tức hấp dẫn và chương trình mua lại cổ phiếu.

Diễn biến giá cổ phiếu. (Koyfin)

Cổ tức tăng đáng kể

Carrefour trả cổ tức một lần mỗi năm và ngày giao dịch không hưởng cổ tức tiếp theo là ngày 28 tháng 5. Công ty đã tăng cổ tức thêm 55% từ 0,56 EUR lên 0,86 EUR mỗi cổ phiếu. Carrefour dự định tiếp tục tăng cổ tức 5% mỗi năm trong những năm tới. Hiện tại, tỷ suất cổ tức ở mức 5,5%. Tuy nhiên, nhà đầu tư cũng phải tính đến các khoản thuế đánh trên khoản thanh toán này của chính phủ Pháp.

Cổ tức, EPS và dòng tiền trên mỗi cổ phiếu. (Tikr)

Dựa trên biểu đồ trên, cổ tức đã được đảm bảo tốt nhờ lợi nhuận và dòng tiền trong thời gian gần đây. Ngoài ra, Carrefour đã tăng lợi tức cho cổ đông với chương trình mua lại cổ phiếu đáng kể. Ngay trong quý I năm 2024, Carrefour đã đảm bảo thực hiện được 428 triệu EUR trong số 700 triệu EUR theo kế hoạch. Số lượng cổ phiếu đang lưu hành đã giảm từ 773 triệu năm 2018 xuống còn 691 triệu vào cuối năm 2023.

Cổ tức và mua lại. (Carrefour)

Kết lại

Vị thế dẫn đầu đang được củng cố của Carrefour trên nhiều thị trường là kết quả của nỗ lực chuyển đổi và tăng cường tập trung vào các thị trường trọng điểm. Những thương vụ mua lại gần đây có thể vẫn chưa thể hiện đầy đủ tác động trong tình hình tài chính của công ty. Ban giám đốc có vẻ tin tưởng vào triển vọng phát triển tích cực trong tương lai. Trong khi đó, Carrefour vẫn đang thưởng cho cổ đông qua những khoản cổ tức và chương trình mua lại hấp dẫn.

Vân Anh-Theo seekingalpha