Cổ phiếu AbbVie: cân bằng là chìa khóa thành công

• Khả năng tăng trưởng trong tương lai của AbbVie phụ thuộc vào việc cải thiện sự cân bằng giữa các loại thuốc được cấp phép, trái ngược với thập kỷ đầu tiên phụ thuộc vào Humira.
• Skyrizi và Rinvoq sẽ bù đắp cho sự sụt giảm doanh số bán hàng của Humira. Tuy nhiên, khả năng tăng trưởng hơn nữa sẽ phụ thuộc vào thuốc chữa ung thư và khoa học thần kinh cũng như tăng trưởng doanh số bán hàng của phân khúc thẩm mỹ trên quốc tế.
• Ngay cả với mức tăng trưởng này, cổ phiếu ABBV vẫn sẽ mang lại tổng lợi nhuận khoảng 8% hàng năm cho đến cuối thập kỷ này. Với hiệu suất bằng khoảng hiệu suất thị trường, cổ phiếu AbbVie vẫn là một lựa chọn nắm giữ vững chắc.

Sự tàn lụi của Humira

Trong bảy năm đầu tiên tồn tại với tư cách là một công ty đại chúng, loại thuốc bán chạy nhất của AbbVie (ABBV) là Humira, chiếm trung bình hơn 60% tổng doanh thu của công ty. Dựa trên doanh số bán hàng tích lũy kể từ khi ra mắt vào năm 2003, Humira đã trở thành loại thuốc bán chạy nhất mọi thời đại.

Seeking Alpha

Với độc quyền từ bảo hộ bằng sáng chế, AbbVie đã tăng doanh số bán hàng Humira mỗi năm nhờ được chấp thuận cho danh sách ngày càng dài các chỉ định về bệnh thấp khớp (viêm khớp dạng thấp, viêm khớp vẩy nến, viêm cột sống dính khớp), da liễu (bệnh vẩy nến, viêm hidradenitis suppurativa) và bệnh tiêu hóa (bệnh Crohn, viêm loét đại tràng). Doanh số bán hàng của Humira đã liên tục tăng trưởng đến tận năm 2022 mặc dù đã mất độc quyền ở Châu Âu. Tình hình tương tự sẽ xảy ra tại thị trường Hoa Kỳ vào năm 2023. Đây cũng là thời điểm nhiều loại thuốc sinh học tương tự của sản phẩm trên ra mắt. Do đó, AbbVie dự đoán doanh số Humira sẽ giảm 35% trong năm nay. Đó thực sự là một sự cải thiện so với mức giảm 37% được dự kiến trong báo cáo thu nhập quý 2 năm 2023.

AbbVie chuẩn bị phải đối mặt với vách đá bằng sáng chế, và họ đã quyết định theo đuổi một thỏa thuận M&A để duy trì doanh thu trong khi phát triển hệ thống nghiên cứu sản phẩm nội bộ. Đây cũng là động lực đằng sau việc mua lại Allergan của AbbVie. Thương vụ này cũng khiến doanh số của Humira giảm xuống dưới ngưỡng một nửa tổng doanh số của công ty. Allergan mang đến lĩnh vực thẩm mỹ (Botox và Juvederm), khoa học thần kinh và chăm sóc mắt. Tuy nhiên, sẽ cần nhiều hơn thế để bù đắp cho thiệt hại doanh số bán hàng từ Humira khi sản phẩm hết hạn bằng sáng chế ở Mỹ.

Vào năm 2023, AbbVie dự kiến ​​sẽ chứng kiến ​​doanh thu sụt giảm và có thể chỉ cải thiện một chút vào năm 2024. AbbVie đã phát triển các sản phẩm thay thế trong phân khúc miễn dịch học cho Humira, nhưng những sản phẩm này có thể sẽ chỉ duy trì tổng doanh số phân khúc sản phẩm miễn dịch học ở mức hiện tại trong phần còn lại của thập kỷ. Công ty đang trông cậy vào tăng trưởng trong các phân khúc Ung thư, Khoa học thần kinh và Thẩm mỹ để tăng trưởng trở lại. Trạng thái cân bằng tốt hơn giữa các lĩnh vực trị liệu này là cần thiết để đưa AbbVie vượt qua một thập kỷ phụ thuộc nhiều vào Humira.

Miễn dịch học

Sản phẩm bán chạy đầu tiên và lớn nhất của những loại thuốc mới này nằm trong cùng phân khúc miễn dịch học với Humira. Skyrizi và Rinvoq hoạt động theo các cơ chế khác với Humira nhưng được chỉ định cho nhiều tình trạng tương tự. Và công ty vẫn đang tiếp tục xin phê duyệt cho các chỉ định bổ sung.

AbbVie

Đồng thời với mức đáy thu nhập tổng thể của công ty vào năm 2023-24, Humira sẽ có những năm cuối là sản phẩm bán chạy nhất của AbbVie. Sụt giảm 35% trong năm 2023 sẽ đưa doanh thu của Humira đến con số 13,8 tỷ USD. Công ty chưa đưa ra hướng dẫn cho năm 2024, nhưng các nhà phân tích hiện mong đợi con số năm tới khoảng 8,4 tỷ USD. Sau đó, ban lãnh đạo đề xuất trong báo cáo thu nhập quý 2 rằng doanh số bán hàng sẽ có "những năm cuối ổn định." Kịch bản được giả định cho thấy doanh số bán hàng sẽ giảm xuống còn 4 triệu USD vào năm 2028 và giữ ở mức đó trong suốt phần còn lại của thập kỷ.

Sản phẩm mới dẫn đầu doanh số bán hàng sẽ là Skyrizi, dự kiến đạt 10 tỷ USD vào năm 2025, Rinvoq, ở mức 7,5 tỷ USD. Sau đó, công ty dự kiến ​​doanh số bán hai loại thuốc này sẽ đạt đỉnh vào năm 2027, cao hơn mức 21 tỷ USD mà Humira đạt được vào thời kỳ đỉnh điểm hồi năm 2022. Sau năm 2027, AbbVie được kỳ vọng sẽ bắt đầu thương mại hóa một số loại thuốc hiện đang trong giai đoạn phát triển ban đầu. Điều này sẽ giúp doanh số phân khúc miễn dịch học ổn định ở mức khoảng 25 tỷ USD.

Rủi ro trong phân khúc này bao gồm các đối thủ cạnh tranh như Xeljanz của Pfizer (PFE), một loại thuốc ức chế JAK như Rinvoq. Skyrizi có một số loại thuốc ức chế IL-23 cạnh tranh bao gồm Cosentyx (NVS), Stelara và Tremfya (JNJ) và Taltz (LLY). Thuốc ức chế JAK cũng có khả năng gây ra tác dụng phụ nghiêm trọng và có thể không được coi là phương pháp điều trị giai đoạn đầu.

Ung thư

Trọng tâm hiện tại của AbbVie trong phân khúc ung thư là các bệnh ung thư máu như bệnh bạch cầu lymphocytic mãn tính. Thuốc bán chạy nhất của họ trong phân khúc này là Imbruvica, tuy nhiên doanh số bán hàng đã đạt đỉnh và chịu sự cạnh tranh từ các thuốc ức chế BTK khác như Calquence của AstraZeneca (AZN). Loại thuốc mới hơn của AbbVie, Venclexta, hoạt động theo một cơ chế khác và vẫn đang tăng trưởng với tốc độ hai chữ số, đặc biệt là trên thị trường quốc tế. Cho đến khi có thêm thuốc xuất hiện trên thị trường, phân khúc này dự kiến sẽ có doanh số không đổi vào năm 2024 và 2025.

Xa nhất trong kế hoạch là Epkinly (epcoritimab) để điều trị ung thư hạch tế bào B lớn lan tỏa (DLBCL) dự kiến nhận được phê duyệt ban đầu vào cuối năm nay. Vào năm 2024, công ty hy vọng sẽ nhận được sự chấp thuận cho navitoclax trong điều trị bệnh xơ tủy và Taliso-V cho bệnh ung thư phổi không tế bào nhỏ, loại thuốc đầu tiên của công ty trong điều trị khối u rắn. AbbVie kỳ vọng sẽ đạt doanh thu khoảng 6 tỷ USD từ ba loại thuốc này tại đỉnh điểm. Hệ thống phát triển sản phẩm của công ty cũng chứa đầy các loại thuốc bổ sung đang trong giai đoạn phát triển ban đầu. Những loại thuốc này sẽ bắt đầu xuất hiện trong doanh số bán hàng vào cuối thập kỷ này, và có khả năng tăng gấp đôi doanh số bán hàng từ mức hiện tại lên 12 tỷ USD.

AbbVie

Việc phát triển thuốc tiềm ẩn nhiều rủi ro. Đơn cử, vào năm 2019, Abbvie đã mất 4 tỷ USD cho việc mua lại Stemcentryx khi thuốc trị ung thư phổi tế bào nhỏ của công ty này không có tác dụng.

Khoa học thần kinh

Trong khi việc mua lại Allergan chủ yếu nhằm mục đích cung cấp nguồn tiền mặt cho các sản phẩm Botox và chăm sóc mắt, phân khúc khoa học thần kinh cũng đã trở thành động lực tăng trưởng chính cho công ty, thậm chí còn lớn hơn cả phân khúc ung thư. Sản phẩm bán chạy nhất hiện tại là Botox Therapeutic. Đây là loại Botox tương tự như loại được sử dụng trong điều trị thẩm mỹ nhưng được sử dụng cho mục đích điều trị các chứng đau nửa đầu, bàng quang hoạt động quá mức và các bệnh khác. Các phương pháp điều trị chứng đau nửa đầu mới hơn của công ty, bao gồm Ubrelvy và Qulipta vẫn đang phát triển và dự kiến sẽ đạt doanh thu 1 tỷ USD mỗi loại vào thời kỳ đỉnh cao. Tuy nhiên, viên ngọc ẩn thực sự trong thỏa thuận Allergan là Vraylar. Thuốc điều trị trầm cảm này vừa mới được phê duyệt vào thời điểm mua lại và đã đạt doanh thu hơn 2 tỷ USD. Loại thuốc này được dự kiến ​​sẽ đạt doanh thu 5 tỷ USD vào lúc đỉnh điểm. Danh mục sản phẩm trong phân khúc này bao gồm ABBV-951 điều trị bệnh Parkinson, dự kiến sẽ được phê duyệt trong năm nay và đạt doanh thu cao nhất khoảng 1 tỷ USD. Công ty cũng có thuốc điều trị bệnh Alzheimer đang nghiên cứu ở Giai đoạn 2.

Điều trị thẩm mỹ

Botox và Juvederm là hai sản phẩm chính trong phân khúc thẩm mỹ. Doanh thu trong phân khúc này là 5,3 tỷ USD vào năm 2022 với mức tăng trưởng nhẹ dự kiến ​​trong năm nay. Tại phân khúc này, nhu cầu dao động hơi khác một chút so với thị trường thuốc điều trị vì nó tùy ý hơn và thường không được bảo hiểm y tế hoàn trả. Tăng trưởng ở Mỹ đã đảo ngược trong năm nay do lạm phát kinh tế nói chung đã buộc một số người tiêu dùng từ bỏ các phương pháp điều trị bằng Botox và Juvederm. Trên bình diện quốc tế, tăng trưởng đã tốt hơn nhiều, tăng 6,1% trong nửa đầu năm hoặc tăng 13,2% trên cơ sở tiền tệ không đổi. Nhu cầu ở Trung Quốc đã trở lại mức trước Covid. AbbVie có kế hoạch tập trung nhiều vào hoạt động tiếp thị để tăng thêm nhu cầu trên thị trường quốc tế. Họ đang nhắm mục tiêu doanh thu hơn 9 tỷ USD vào năm 2029.

Mô hình tài chính

Tổng hợp lại, AbbVie được kỳ vọng sẽ đạt doanh thu 53,4 tỷ USD trong năm nay. Đây cũng sẽ là mức đáy. Trong tương lai, doanh số phân khúc miễn dịch học của công ty sẽ ổn định ở khoảng 25 tỷ USD. Doanh số phân khúc ung thư sẽ tăng gần gấp đôi vào năm 2030. Khoa học thần kinh và Thẩm mỹ sẽ tăng thêm 60% -70%. Chăm sóc mắt và các sản phẩm khác được dự kiến sẽ giảm dần. Điều này sẽ đưa tổng doanh thu đến con số 65,8 tỷ USD vào năm 2030, đạt tốc độ CAGR khoảng 3% so với mức của năm 2023.

Seeking Alpha

Tỷ suất lợi nhuận ròng được ước tính sẽ cải thiện nhẹ lên 37,9% vào năm 2030 từ mức 36,5% vào năm 2023. Mặc dù công ty còn dư địa để cải thiện chi phí SG&A sau khi tăng vọt vào năm 2023, động lực chính của việc cải thiện tỷ suất lợi nhuận ròng tới từ việc giảm chi phí lãi vay vì công ty có sẵn tiền mặt để trả khoản nợ huy động cho thương vụ Allergan. Một thương vụ mua bán sáp nhập lớn khác trong tương lai sẽ khiến kịch bản này lung lay.

Công ty cũng cần có sẵn tiền mặt để mua lại ròng khoảng 15 triệu cổ phiếu mỗi năm, phù hợp với tốc độ mua lại gần đây. Hiệu quả tổng thể của việc cải thiện tỷ suất lợi nhuận và giảm số lượng cổ phiếu là đưa EPS từ 11,00 USD trong năm nay lên 14,97 USD vào năm 2030, tương đương tốc độ CAGR 4,5%.

Mức tăng cổ tức được dự kiến đạt 0,28 USD mỗi năm từ năm 2022-2023. Mức tăng này sẽ duy trì tỷ lệ chi trả ở khoảng 54-56%. Mức tăng trưởng cổ tức trong khoảng 3-5% này chậm hơn so với mức tăng trưởng hàng năm trên 10% trong thập kỷ đầu tiên của công ty.

Seeking Alpha

Định giá

Hầu hết các công ty công nghệ sinh học và dược phẩm vốn hóa lớn đều có mức tăng trưởng thấp. Pfizer (PFE) và Bristol Myers (BMY) thậm chí còn có mức tăng trưởng âm dựa trên ước tính đồng thuận của các nhà phân tích. AbbVie nằm ở vị trí gần giữa với tốc độ CAGR của EPS là 4,5%. Tỷ lệ P/E 13,4 lần thu nhập năm 2023 của AbbVie cũng ở mức gần giữa.

Sử dụng tỷ lệ PEG chuẩn hóa P/E với tốc độ tăng trưởng dự kiến: tất cả các công ty có mức tăng trưởng dương đều có PEG trên 2, thường được coi là mức cao nhất của giá trị hợp lý. Tuy nhiên, với tốc độ tăng trưởng gần 1%, quy tắc này không còn hợp lý. Merck (MRK), Gilead (GILD) và AbbVie đều nằm trong phạm vi PEG 2,5-3,0. Và cả ba đều có giá trị khá tương đối với nhau.

Seeking Alpha

Kết luận

Tương lai của AbbVie phụ thuộc vào việc cải thiện khả năng cân bằng các nguồn doanh thu so với sự phụ thuộc nặng nề vào Humira trong thập kỷ đầu tiên. Skyrizi và Rinvoq đã đi một chặng đường dài để ổn định doanh số bán hàng trong phân khúc Miễn dịch học, nhưng tăng trưởng trong tương lai phụ thuộc vào lộ trình phát triển sản phẩm Ung thư và Khoa học thần kinh, cũng như mức tăng trưởng doanh số bán hàng quốc tế trong lĩnh vực Thẩm mỹ.

Có vẻ đầy hứa hẹn, hệ thống phát triển sản phẩm của công ty vẫn tạo ra tốc độ tăng trưởng EPS tổng thể ở mức 4-6% giống như nhiều công ty vốn hóa lớn cùng ngành. Tăng trưởng cổ tức mạnh mẽ trong thập kỷ đầu tiên của AbbVie dự kiến sẽ chậm lại ở mức 3% -5%. Nếu giá cổ phiếu tăng phù hợp với thu nhập, AbbVie sẽ tạo ra tổng lợi nhuận 8% mỗi năm trong phần còn lại của thập kỷ, tương đương với lợi nhuận lịch sử dài hạn của S&P 500.

Nếu bạn may mắn nắm giữ AbbVie kể từ khi nó được tách ra từ Abbott Labs (ABT) thì không có lý do gì để bán cổ phiếu này ở thời điểm hiện tại. Tuy nhiên, không có nhiều điểm khác biệt giữa nó với các công ty cùng ngành có vốn hóa lớn như Gilead và Merck, hay thậm chí là S&P 500 nói chung. AbbVie được giữ ở mức giá hiện tại là 148 USD. Những người muốn bắt đầu một vị thế mới có thể muốn đợi cho đến khi nó giao dịch giảm xuống còn 132,50 USD, mức thấp nhất trong phạm vi giao dịch được áp dụng kể từ đầu năm 2022.

Huân Hà - theo seekingalpha