Mua cổ phiếu HP Inc: doanh thu có thể sẽ phục hồi

• HP Inc. có thể sắp phục hồi doanh thu. Vì các chuyên gia Phố Wall không kỳ vọng một động thái như vậy nên điều này có thể gây ngạc nhiên tích cực cho thị trường trong ngắn và trung hạn.
• Công ty có doanh thu và tỷ suất lợi nhuận hoạt động ổn định ấn tượng trong lịch sử.
• Hiện tại, cổ phiếu HP có giá khá khiêm tốn. Với khả năng phục hồi doanh thu, cổ phiếu này xứng đáng được xếp hạng mua.

HP Inc (HPQ), nhà sản xuất máy tính cá nhân và máy in có thể sẽ sớm phục hồi doanh thu – một động thái mà các nhà phân tích đưa tin về công ty không kỳ vọng. Công ty này cũng có định giá rất khiêm tốn so với thu nhập của mình. Mặc dù công ty đã gặp một số khó khăn trong những quý gần đây do những thách thức chung cho toàn ngành, cổ phiếu vẫn lạc quan. Vì những lý do trên, cổ phiếu có thể xứng đáng với mức xếp hạng Mua.

Công ty và cổ phiếu

Hầu hết mọi người đều biết đến thương hiệu HP. Công ty cung cấp cho người tiêu dùng và doanh nghiệp máy tính cá nhân và máy in:

Bài thuyết trình dành cho nhà đầu tư Q2/FY23 của HP

Công ty cũng sở hữu thương hiệu HyperX, tập trung vào các phụ kiện liên quan đến gaming. HP đã có doanh thu ổn định trong nhiều năm. Và điều này được phản ánh qua giá cổ phiếu - cổ phiếu hầu như luôn có mức tăng giá ổn định trong 5 năm qua:

Biểu đồ cổ phiếu HP (TIKR)

Tài chính

Như đã đề cập, HP có doanh thu ổn định trong nhiều năm. Tuy nhiên, trong những quý gần đây, doanh thu của công ty đã sụt giảm do áp lực kinh tế vĩ mô và thói quen tiêu dùng đã bình thường hóa trở lại sau Covid. Trong quý 1/2023, doanh thu đã giảm 18,8%. Và trong quý 2, doanh thu giảm 21,7%.

Nhưng ngay cả khi doanh thu sụt giảm, công ty vẫn duy trì tỷ suất lợi nhuận hoạt động ở khoảng 8% trong những quý gần đây, mức trung bình dài hạn của HP. Tỷ suất lợi nhuận này được duy trì nhờ phân khúc in ấn, vì in ấn có tỷ suất lợi nhuận EBIT ấn tượng là 19%, cao hơn hẳn so với mức 5,4% của phân khúc Hệ thống cá nhân (PS). Tỷ suất lợi nhuận được duy trì cho thấy khả năng phục hồi trong hoạt động của công ty ngay cả trong những giai đoạn khó khăn hơn về tâm lý người tiêu dùng. Hơn nữa, công ty vừa thông báo rằng họ đang chiếm thị phần trong một số ngành dọc, chẳng hạn như phân khúc Hệ thống cá nhân (PS).

Một ví dụ về điều này là nhận xét của Giám đốc điều hành HP, Enrique Lores trong Cuộc gọi báo cáo thu nhập quý 2 của HP:

“Biên lợi nhuận của PS đi ngang so với quý trước, phản ánh chiến lược kết hợp có kỷ luật của chúng tôi và việc giảm chi phí trong môi trường giá cả cạnh tranh. Chúng tôi đã mang lại tăng trưởng vững chắc cho các dịch vụ PS với hiệu suất đặc biệt mạnh mẽ trong các dịch vụ kỹ thuật số. Chúng tôi cũng tiếp tục cải thiện việc thực thi của mình. Các đội của chúng tôi đang thể hiện nỗ lực không ngừng để giành chiến thắng trên thị trường. Chúng tôi đã đạt được thị phần PC trong cả quý 1 dương lịch, cả năm và cả quý. Và chúng tôi không chỉ đơn giản giành được thị phần vì mục đích thị phần, chúng tôi đang giành được nhiều lợi nhuận hơn trong các lĩnh vực có lợi nhuận như Thương mại, nơi chúng tôi hiện có vị trí số 1 và tăng thị phần thêm 2,5 điểm so với cùng kỳ năm trước. Chúng tôi sẽ tiếp tục hành động khẩn trương để phát huy động lực này, đồng thời cải thiện kết quả của mình trong các phân khúc như thiết bị cao cấp và gaming.”

Ban quản lý HP sử dụng nợ rất tốt vì công ty có khoản nợ khoảng 10,6 tỷ USD. Nợ có thể khiến một số nhà đầu tư lo sợ. Tuy nhiên, với dòng tiền ổn định của HP, số nợ này sẽ không gây rủi ro cho hoạt động kinh doanh. Phần lớn khoản nợ trị giá 10,4 tỷ USD hiện là nợ dài hạn, chỉ còn lại 0,2 tỷ USD là nợ ngắn hạn, mang lại cho HP nhiều sự linh hoạt. Hơn nữa, cơ cấu vốn này cung cấp cho công ty nguồn tài chính rẻ hơn.

Những cơn gió ngược của ngành

Ngành công nghiệp máy tính cá nhân đã gặp phải những cơn gió ngược khi tình hình kinh tế vĩ mô trở nên tồi tệ hơn và nhu cầu giảm từ mức đỉnh trong Covid. Đối thủ của HP, Lenovo, đã chứng kiến doanh thu giảm 24% trong cả Q4/2022 và Q1/2023. Dell đã chứng kiến mức giảm lần lượt là 11% và 20% trong Q4 và Q1. Tuy nhiên, Acer mới là công ty chịu thiệt nhiều nhất, chứng kiến doanh thu giảm lần lượt 31% và 33% trong các quý gần đây nhất. So với những con số này thì HP cũng có hiệu suất ở mức trung bình của ngành.

Kỳ vọng của các nhà phân tích

Luận điểm ở đây doanh thu của HP sẽ phục hồi tốt sau khi môi trường tiêu dùng bình thường hóa trở lại – điều này không được thể hiện trong kỳ vọng của các nhà phân tích. Các nhà phân tích hiện kỳ vọng mức tăng trưởng 3,5% cho năm tài chính 2024 - mức trên danh nghĩa vẫn thấp hơn 4% so với hồi năm 2019, khi tâm lý người tiêu dùng bình thường trước Covid.

Luận điểm này được hỗ trợ thêm bởi câu trả lời của CEO cho câu hỏi của nhà phân tích về doanh số PC trong Cuộc gọi báo cáo thu nhập quý 2. Khi đó, Enrique Lores đã trả lời như sau:

“Chúng tôi không thay đổi đáng kể những kỳ vọng mà chúng tôi đặt ra về quy mô bán hàng của thị trường PC trong năm nay, chúng tôi tiếp tục tin rằng nó sẽ nằm trong khoảng 250 triệu đến 260 triệu đơn vị, rất giống với những gì đã xảy ra vào năm 2019, trước COVID. Chúng tôi cũng nghĩ rằng thị trường sẽ phát triển hơn thế. Chúng tôi nghĩ rằng thực tế cơ sở được cài đặt lớn hơn trước đây, các ứng dụng mới mà chúng tôi thấy, đặc biệt được thúc đẩy bởi xu hướng làm việc kết hợp đòi hỏi camera tốt hơn, âm thanh tốt hơn, hệ thống tốt hơn đều sẽ là những động lực tích cực. Vào năm '24 và sau đó, chúng tôi kỳ vọng sẽ thấy tăng trưởng. Cụ thể, những gì chúng tôi mong đợi thấy trong năm 24 và 25 là những gì chúng tôi sẽ đạt được -- chúng tôi đang nghiên cứu vấn đề đó và chúng tôi sẽ chia sẻ thông tin chi tiết trong quý tiếp theo.”

Khả năng phục hồi doanh thu này có thể là cơ hội tăng trưởng trong ngắn hạn khi thị trường điều chỉnh để có thu nhập cao hơn. Ngoài ra, đối với một nhà đầu tư dài hạn, tình hình này có thể là một thời điểm tốt để mở một vị trí ở HP.

Định giá

Một điều quan trọng để luận điểm có giá trị thực hiện là định giá phải hỗ trợ cho luận điểm đó. Tại thời điểm viết bài này, với giá cổ phiếu ở mức 32,75 USD, công ty có vốn hóa thị trường khoảng 32 tỷ USD và giá trị doanh nghiệp 42 tỷ USD. Với kết quả hoạt động kinh doanh 12 tháng gần nhất ở mức 4,4 tỷ USD, hệ số EV/EBIT 9,6 lần của công ty có vẻ tương đối rẻ. Kết hợp với khả năng phục hồi và tăng trưởng của công ty, có vẻ như định giá của công ty hỗ trợ cho luận điểm của bài viết này.

Nhìn vào HP thông qua mô hình dòng tiền chiết khấu, mô hình này cho thấy HP bị định giá thấp khi doanh thu phục hồi vừa phải với biên EBIT ổn định.

Đối với năm tài chính 23, các nhà phân tích đang kỳ vọng doanh thu giảm 13%. Mức tăng trưởng cho năm 2024 và 2025 được kỳ vọng lần lượt đạt 7% và 4,5%. Kết quả này sẽ là một sự phục hồi khiêm tốn về doanh thu, mặc dù sau khi tính đến lạm phát, nó sẽ không cho thấy sự phục hồi hoàn toàn. Sau năm 2025, doanh thu sẽ gần như ổn định theo giá trị thực tế dự kiến, với một vài năm tăng trưởng nhanh hơn do lạm phát.

Tỷ suất lợi nhuận của HP sẽ tiếp tục ổn định vì họ đã chứng minh được khả năng chống chịu tốt trong thời gian gần đây cũng như trong lịch sử. Mô hình DCF dự kiến tỷ suất lợi nhuận hoạt động là 8,03% cho năm tài chính 2023, giảm nhẹ so với năm trước. Trong tương lai, tỷ suất lợi nhuận của công ty sẽ tăng lên một chút, với tỷ suất lợi nhuận của công ty trong năm tài chính 2032 đạt 8,42% trong mô hình.

Những kỳ vọng này đặt giá trị ước tính hợp lý của mô hình DCF ở mức 43,45 USD - cao hơn khoảng 33% so với mức giá 32,75 USD hiện tại:

Mô hình DCF của HP (Seeking Alpha)

Chi phí vốn bình quân gia quyền được sử dụng là 9,35%, lấy từ mô hình định giá tài sản vốn với các giả định sau:

CAPM của HP (Seeking Alpha)

HP đã trả 0,15 tỷ USD chi phí lãi vay trong quý 2/2023 - với số dư nợ là 10,6 tỷ USD, tương ứng với mức lãi suất 5,66%. Công ty sử dụng đòn bẩy nợ ở mức vừa phải. Tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu của công ty có thể rơi vào khoảng 20%.

Về mặt chi phí vốn cổ phần, mô hình sử dụng lãi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Mỹ ở mức 4,10% làm lãi suất phi rủi ro. Phần bù rủi ro vốn cổ phần 5,91% là ước tính mới nhất của Giáo sư Aswath Damodaran. TIKR ước tính hệ số beta của HP là 1,02. Cuối cùng, chúng ta thêm phần bù thanh khoản vừa phải ở mức 0,5% vào chi phí vốn cổ phần, tạo ra con số 10,63%. Kết là WACC bằng 9,35%, con số sử dụng trong mô hình DCF ở trên.

Rủi ro

Tuy nhiên, cổ phiếu vẫn có rủi ro. Những trở ngại trong ngành có thể là một vấn đề kéo dài, có thể khiến dòng tiền sụt giảm đáng kể. Nhà đầu tư nên theo dõi ngành này chặt chẽ vì những thách thức có thể giảm bớt hoặc trở nên tồi tệ hơn.

Một rủi ro dài hạn đối với hiệu suất cổ phiếu là tỷ suất sinh lợi trên tài sản của HP – hiện ở mức 7,2%, thấp hơn ước tính về chi phí vốn của công ty. Hơn nữa, tỷ suất sinh lợi trên tài sản của HP đã ở mức thấp trong một thời gian dài, như dữ liệu của TIKR cho thấy:

TIKR

Kết luận

Với khả năng doanh thu phục hồi trong ngắn hạn và trung hạn, HP có vẻ là một cổ phiếu bị định giá thấp ở mức hiện tại. Với kết quả hoạt động ổn định trong lịch sử, cổ phiếu này dường như không phải là một khoản đầu tư có rủi ro cao ngay cả khi có bảng cân đối kế toán sử dụng đòn bẩy. Với doanh thu sắp tăng trở lại, cổ phiếu đáng lẽ ra phải được định giá ở mức hợp lý hơn. Với những lý do trên, cổ phiếu HP xứng đáng với xếp hạng Mua vào lúc này.

Huân Hà - theo seekingalpha