Cổ phiếu Nike: dư địa tăng trưởng hạn chế

• Nike đã hết lần này đến lần khác chứng tỏ mình là một công ty chất lượng cao với một tương lai tươi sáng phía trước.
• Kết quả vượt trội này bất chấp thực tế khó khăn về tỷ suất lợi nhuận, vốn đã làm suy yếu các tuyên bố về khả năng tăng lợi nhuận cho các cổ đông.
• Cổ phiếu Nike đắt đỏ, và đây có thể là lý do hạn chế hoạt động của cổ phiếu này trong giao diện hẹp.

Thật khó phủ định Nike (NKE) là một trong những doanh nghiệp thực sự vĩ đại của Mỹ. Giờ đây, công ty đã phát triển thành một doanh nghiệp toàn cầu trong việc sản xuất và bán giày thể thao, trang phục, thiết bị, phụ kiện. Các dịch vụ mà công ty cung cấp đều dựa trên  phong cách sống năng động. Tuy nhiên chưa đến 40% doanh thu của công ty vẫn đến từ Bắc Mỹ. Xét về dài hạn, công ty đã nỗ lực rất nhiều để mang về lợi nhuận tuyệt vời cho chính mình và các nhà đầu tư. Xu hướng đó có vẻ sẽ tiếp tục trong những năm tới. Đối với bất kỳ nhà đầu tư dài hạn nào, khả năng lỗ khi mua cổ phiếu Nike hầu như là không thể. Nhưng có một sự khác biệt giữa việc thua lỗ và bỏ lỡ những triển vọng thậm chí còn hấp dẫn hơn.

Gần đây, bức tranh tài chính của công ty không được lý tưởng cho lắm. Tăng trưởng doanh thu của công ty rất ấn tượng, nhưng chi phí cao đã gây áp lực lên biên lợi nhuận. Tin tốt là những vấn đề ký quỹ này chỉ là tạm thời. Nhưng ngay cả khi đã tính đến yếu tố này, cổ phiếu của công ty có vẻ khá đắt đỏ ở thời điểm hiện tại. Khó có thể khẳng định doanh nghiệp đồ thể thao này đang được định giá quá cao. Xét cho cùng, các công ty chất lượng cao dẫn đầu trong ngành xứng đáng được hưởng một bội số cao hơn so với các công ty khác. Có nhiều lý do để khẳng định cổ phiếu Nike xứng đáng với mức giá hiện tại, phù hợp với những nhà đầu tư đang tìm kiếm cơ hội dài hạn. 

Một hồ sơ tài chính vững chắc, nhưng nhiều thách thức

Trong nhiều năm trở lại đây, Nike đã xây dựng một quỹ đạo tài chính khá vững chắc. Từ năm 2018 đến năm 2022, doanh thu của công ty đã tăng từ 36,40 tỷ USD lên 46,71 tỷ USD. Điều đó tương đương với tốc độ tăng trưởng hàng năm là 6,4%. Ngay cả trong đại dịch COVID-19, hoạt động kinh doanh của công ty vẫn duy trì tốt, với doanh thu năm 2020 chỉ thấp hơn 4,4% so với năm 2019. Tốc độ tăng trưởng ấn tượng của công ty trong thời gian này chủ yếu được quyết định nhờ định giá cao hơn và tăng trưởng số lượng hàng bán ra. Tuy nhiên, điều này đã thay đổi qua từng năm. Chẳng hạn, vào năm 2022, doanh số bán giày dép giảm 3% về số lượng, trong khi giá bán trung bình tăng đóng góp 7% vào mức tăng trưởng của ngành hàng đó. Chỉ riêng điều này đã tạo ra tác động rất lớn nếu tính đến thực tế 66% doanh thu của công ty đến từ các sản phẩm giày dép so với chỉ 30% cho hàng may mặc và 4% còn lại cho thiết bị.

Dữ liệu theo SEC EDGAR

Tuy nhiên điểm mấu chốt là bức tranh kinh doanh đã biến động rất nhiều. Điều này thể hiện trong biểu đồ trên. Những gì có thể khẳng định rõ ràng là năm tài chính 2021 và 2022 đặc biệt tích cực đối với công ty. Ví dụ, năm ngoái, ban quản lý đã báo cáo lợi nhuận là 6,05 tỷ USD. Chắc chắn việc gia tăng doanh thu đã đóng góp lớn vào điều này. Nhưng công ty cũng được hưởng lợi từ giá cao hơn, biến động ngoại tệ và các yếu tố khác, tất cả đều làm tăng tỷ suất lợi nhuận gộp từ 44,8% lên 46%. Một điểm sáng thực sự cho công ty dường như là cái mà họ gọi là NIKE Direct. Mảng dịch vụ này gồm các cửa hàng phân phối trực tiếp của NIKE và dịch vụ kỹ thuật số.

Dữ liệu theo SEC EDGAR

Tận dụng được sức mạnh thương hiệu NIKE, doanh số bán hàng theo nhóm hoạt động của NIKE Direct đạt tổng cộng 18,73 tỷ USD vào năm 2022. Con số này cao hơn 14,4% so với mức 16,37 tỷ USD năm trước đó. Và phần lớn mức tăng trưởng này gắn liền với doanh số bán hàng kỹ thuật số. Năm ngoái, doanh số bán hàng kỹ thuật số của Nike đạt khoảng 10,7 tỷ USD. Con số này cao hơn đáng kể so với mức 9,1 tỷ USD năm trước đó. Rõ ràng, đây là một nỗ lực to lớn của công ty và một nỗ lực mà ban quản lý thừa nhận đòi hỏi một khoản đầu tư đáng kể. Nhưng điều này cũng mang lại cho công ty nhiều quyền kiểm soát hơn đối với việc phân phối, mức lợi nhuận trực tiếp công ty thu về thay vì chi cho các nhà phân phối thứ 3 theo cách truyền thống.

Tất nhiên, vẫn còn những số liệu về lợi nhuận khác cần được xem xét. Dòng tiền hoạt động là một trong số đó. Số liệu trong biểu đồ đầu tiên cho thấy những con số này biến động khá lớn tuy nhiên các biến động sẽ được hạn chế nếu thay đổi vốn lưu động. Ngoại trừ năm tài chính 2020 khi số liệu giảm xuống còn 3,73 tỷ USD, xu hướng chung trong 5 năm qua là cao hơn. Số liệu đã tăng từ 3,47 tỷ USD lên 6,85 tỷ USD trong khoảng thời gian này. Trên đường đi, EBITDA đã đi theo một quỹ đạo tương tự. Sự khác biệt duy nhất là nó đã trải qua một số điểm yếu vào năm 2022, giảm xuống còn 7,52 tỷ USD từ mức 8,03 tỷ USD vốn đã kết thúc vào năm 2021.

Dữ liệu theo SEC EDGAR

Từ góc độ doanh thu, năm tài chính 2023 là một năm khá vững chắc đối với công ty. Trong biểu đồ trên, có thể thấy kết quả trong ba quý đầu tiên của năm tài chính. Và trong biểu đồ bên dưới, có thể thấy kết quả chỉ trong quý gần đây nhất. Doanh thu tăng mạnh so với một năm trước đó. Trong ba quý đầu tiên của năm tài chính 2023, doanh thu 38,39 tỷ USD cao hơn 11,4% so với mức 34,48 tỷ USD được báo cáo một năm trước đó. Mảng kinh doanh giày dép hoạt động rất tốt, với doanh số bán hàng tăng vọt khoảng 16% và với doanh số bán hàng trực tiếp của NIKE tăng khoảng 13%. Tăng trưởng thậm chí còn mạnh hơn nếu không có biến động ngoại tệ. Theo ban quản lý, khối lượng đơn vị đã tăng 15%, trong khi giá bán trung bình mỗi đôi giày lại cao hơn, đóng góp 9% vào doanh thu của công ty trên cơ sở trung lập về tiền tệ.

Dữ liệu theo SEC EDGAR

Nhiều ý kiến cho rằng đây cũng sẽ là một công thức thành công cho lợi nhuận của công ty. Nhưng đời không như là mơ. Trong 9 tháng đầu năm 2023, lợi nhuận ròng của Nike chỉ là 4,04 tỷ USD. Con số đó giảm 12,3% so với mức 4,61 tỷ USD cùng kỳ năm ngoái. Đây là một vấn đề cần phải đào sâu. Một phần lý do liên quan đến sự thu hẹp đáng kể về tỷ suất lợi nhuận gộp của công ty. Trong 9 tháng đầu năm tài chính 2023, con số này là 43,5%. Con số này giảm so với 46,3% được báo cáo một năm trước đó. Mặc dù điều này có vẻ không phải là một sự khác biệt đáng kể, nhưng khi áp dụng cho doanh thu được tạo ra trong khoảng thời gian đó, nó tương đương với mức thất thoát 1,07 tỷ USD lợi nhuận. Ban quản lý cho rằng nguyên nhân có thể là sự kết hợp của nhiều yếu tố. Ví dụ, giá thành sản phẩm cao hơn, do chi phí đầu  và chi phí vận chuyển tăng, chi phí hậu cần cũng tăng mạnh.  Một sự thay đổi trong danh mục sản phẩm, cũng như tỷ suất lợi nhuận thấp của NIKE Direct cũng là công cụ gây tổn hại cho công ty. Ngoài ra còn có các yếu tố khác, chẳng hạn như hoạt động quảng cáo lớn hơn nhằm thanh lý hàng tồn kho, biến động ngoại tệ, v.v.

Trong khoảng thời gian này, chi phí bán hàng và quản lý của Nike cũng tăng nhẹ so với doanh thu. Con số đó lên tới khoảng 0,1%, khiến lợi nhuận trước thuế của công ty lên tới 38,4 triệu USD. Mặc dù các nhà đầu tư có thể tranh luận việc tăng giá sẽ kéo dài trong bao lâu, nhưng một sự kiện thực sự chỉ diễn ra một lần đối với công ty sẽ có lợi cho những người đầu cơ giá lên. Nguyên nhân có thể liên quan đến mức thuế hiệu quả của công ty. Con số này là 18,5% trong 9 tháng đầu năm 2023, tăng so với mức 12,7% của một năm trước đó. Chỉ riêng điều này đã tác động tiêu cực đến kết quả cuối cùng là 246 triệu USD. Cuối cùng, việc quay trở lại mức thuế suất thấp hơn sẽ giúp công ty phát triển.

Dữ liệu theo SEC EDGAR

Hiện tại vẫn chưa rõ phần còn lại của năm tài chính 2023 sẽ như thế nào. Nhưng bằng cách tính kết quả hàng năm đạt được trong 9 tháng đầu tiên, ước tính lợi nhuận cho năm tài chính 2023 là 5,30 tỷ USD. Dòng tiền hoạt động sau điều chỉnh sẽ vào khoảng 6,11 tỷ USD, EBITDA sẽ vào khoảng 6,95 tỷ USD. Dựa trên những con số này, có thể thấy công ty đang giao dịch ở mức giá trên bội số thu nhập của 36,4. Giá kỳ hạn đối với bội số dòng tiền hoạt động được điều chỉnh phải là 31,6, trong khi bội số EV trên EBITDA kỳ hạn vào khoảng 27,6. Như có thể thấy trong biểu đồ trên, những con số này cao hơn so với những gì từ năm 2021 hoặc 2022. Nhưng ngay cả khi kết quả trở lại như cũ, giá cổ phiếu NIKE vẫn có vẻ hơi cao. Để rõ hơn, hãy so sánh NIKE với 5 công ty tương tự. Sử dụng cả cách tiếp cận giá trên thu nhập và giá trị doanh nghiệp trên EBITDA, có thể thấy cổ phiếu NIKE đang được giao dịch ở mức cao nhất trong nhóm. Trong khi đó, sử dụng phương pháp giá để so sánh việc điều hành dòng tiền, 3 trong số 4 công ty có kết quả tích cực lại có mức giá rẻ hơn cổ phiếu Nike.

Kết luận

Từ tất cả những thông tin tại thời điểm hiện tại, có  thể thấy Nike vẫn là một doanh nghiệp tăng trưởng tuyệt vời. Về lâu dài, công ty sẽ tiếp tục tăng trưởng cả doanh thu và lợi nhuận. Đối với các nhà đầu tư sẵn sàng chờ đợi trong 10-20 năm, bỏ tiền mua cổ phiếu Nike là hợp lý. Nhưng với mức giá đắt đỏ của cổ phiếu ở thời điểm hiện tại và ngay cả khi kết quả kinh doanh trở lại như những năm trước, chúng ta có thể thấy tồn tại nhiều nguy cơ hoạt động kém hiệu quả từ góc độ lợi nhuận cho cổ đông. Với kết quả này, có thể thấy Nike là một cổ phiếu đáng 'Giữ' hơn là một cổ phiếu đáng 'Mua' vào thời điểm này.

Huân Hà - theo seekingalpha